上海建工非公开增发收购上海外经与市政院点评:重组之后续看保障房与迪斯尼建设

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公布预案发行1.14亿股、发行价15.05,收购上海外经100%的股权和市政院100%的股权。符合我们1月7日《迪斯尼、保障房、资产重组三主题投资》提出的对公司的重组预期,但时间上更早。

上海外经承接外经集团优质核心经营性资产和集团海外业务。2010年上海外经归属母公司净利润0.26亿元,发行后EPS0.02元,占10年EPS2%,增厚少,但由于发展中国家对我国建筑公司提供的工程业务需求量大(价廉质优,援建项目),前景可期。市政院具有工程设计综合甲级资质,10年归属母公司净利1.4亿元,发行后EPS0.12,占10年上海建工EPS13%。市政院设计咨询实力强,累计完成近7000项勘察设计与咨询,各类奖项500项。注入建工有助于两者协同。

此次重组:1)将增强上海建工海外市场拓展和工程设计能力,从而进一步提升总承包、总集成能力,增强核心竞争力。2)市政院将利用建工资源,做强做大市政工程设计咨询主业,达到世界、国内一流。

采用09年财报计算,此次重组净资产增长16%,净利润增长20%。停牌期间,A股涨2.8%,建筑板块涨幅7.5%。重组兑现后,看点:1)保障房:2月21日住建部将与各省市签订《保障性住房目标责任书》,完成1000万套保障性安居工程住房的分配任务,上海十二五将建100万套,11年将开工1500万m2,供应1150万m2。2)迪斯尼:园区内投资约250亿元,外部配套投资额为750亿元。浦东十二五投资3000亿元。预计2010~2012年EPS分别为0.9、1.26、1.56,对应PE为17、12、10X。目标价20元,PE15.7倍,谨慎增持