标题开始水利主题持续,水电承接攀高

dulidiyijun

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十二五水利建设是重点:1)1号文强调水利建设,未来10年投入4万亿。

1)河北、山西、江苏、安徽、山东、河南、陕西、甘肃8省冬小麦受旱面积超过一亿亩,加大水利建设,防涝抗旱越来越紧迫。随着水利建设下达实施,相关公司业绩也将体现。水利建设在1号文后仍是重要投资主题。

水电承接攀高:1)政策支持水电:2010年下半年以来,政府发展水电的决心坚定。最近,国家能源局相关官员表示“‘十二五’期间,我国将把水电发展的思路从犹豫不决转为坚定不移,在做好生态保护和移民安置工作的前提下,加快发展水电并提高水电价格。”水电的运行成本不到火电的50%,煤炭价格上涨,火电变陷入亏损。水电的盈利能力确定,一旦水电价格提高,优势将进一步突出。电力十二五规划预定优先发展水电。

2)水电后续规划等待出台:两会通过的“十二五”规划纲要;电力十二五规划/能源十二五规划/可再生能源十二五规划,各地具体规划的出台将进一步引起对水电的关注。能源十二五规划最快可能在今年3月底出台。

3)央企整合、中水上市将又是促发因素:与政策对房地产企业融资实施的严格控制相对应的是,水利1号文中明确提出“支持符合条件的水利企业上市和发行债券”。另外,水利水电央企多,整合预期大,中国水利水电集团(“中水”)筹备上市,可能促发政府加快水利水电央企的重组整合,预计中水在今年年底前上市,成为水利水电板块的又一促发因素。

业绩支撑下的估值空间:1)据报道,十一五期间水电开工量约为0.2亿千瓦,中国水利发电工程学会副秘书长张博庭表示十二五可能将常规水电开发提高至0.83亿千瓦,抽水蓄能提至0.8亿千瓦。前能源局长表示11年开工水电0.2亿千瓦。2)08年中铁与铁建的PE为30~40倍,对应当时的环境为紧缩性政策打压、大熊市,两铁作为防御性品种在年初就获得了高估值。随后4万亿政策推出,作为基建类受益公司,持续享有高估值,4万亿投资在两铁09、10年的业绩中体现。目前水利水电行业背景类似。

首推葛洲坝:1)新签合同额09年同增39%,10年同增32%,预计未来2年保持30%以上增幅,业绩有保障。2)10年海外业务新签合同225亿元,同增48%,占比40%。10年上半年海外业务收入占比12%,毛利率17%,比国内高3个点。业绩弹性大。3)10年新签水利水电合同258亿元,占比46%,其中国内水利水电仅32亿,相比未来建设规划空间大。

同时具备水利水电央企重组预期。4)09年合同收入比1.6,预计10年为1.5左右,公司未完工合同总额约1000亿。未完工合同收入比约为2.7。5)预计新疆煤炭资源2013年一期投产。6)目前股价对应11年PE为22x,远低于08年的两铁30-40x估值,随水电项目逐步落实,公司新签合同额与业绩也将逐步体现与兑现,增持,目标价18元。