调控密集期，A股未来半年不乐观

影音王

该来的还是来了，只是没想到那么早。

    上周六晚，当海外市场还沉浸在圣诞节假期时，中国年内第二次加息的决策悄然落地。中国人民银行决定，自12月26日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。其中，一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点。本次加息距上次加息仅两个多月。自11月份的通胀高峰以及本月经济工作会议结束，加息预期的顶峰过后，这次加息来得多少有点突然，昨日接受南都记者采访的多位市场人士都感到“来得稍微早了些”。

    今年以来，中国央行还六次提高了银行准备金率，意在控制过多的流动性和居高不下的通胀率。由于投资者担心中国政府可能进一步采取紧缩政策，包括加息，A股自11月中旬以来已经下跌了10%。相对于市场对上次加息“靴子落地”的判断，本次加息带给市场更多的是“雪上加霜”。

    市场警报又起

    这次加息让不少市场人士多少感觉有些突然。渤海证券研究所所长程文卫博士认为，“原来预期加息会在元旦后”。

    对于12月25日晚央行突然出手，国金证券分析师付雷评价认为，本次加息说明，通胀短期高峰过去，但是通胀预期与压力依然比较大；房产价格的上涨压力也较大；信贷需求相当旺盛。

    上周，央行对稳健货币政策给予明确解读，指出以M 2为主的货币供应总量增长应降至以往稳健货币政策阶段的一般水平，而货币供给总量回归常态是明年货币政策最主要的任务。就在上周五，央行网站刊登副行长胡晓炼的讲话称，下一阶段，央行要继续运用和进一步完善货币政策工具。特别是通过运用差别准备金动态调整，配合利率、存款准备金率、公开市场业务等常规性货币政策工具发挥作用。

    或现短暂反弹



    上证综指自11月中旬以来，已经下跌了10%，这其中有包括加息在内的多重悲观预期。二次加息的提前到来，是否像两个月以前有靴子落地的感觉？

    申万首席策略分析师袁宜认为，短期股Shi可能迎来反弹，原因是，一定会有投资者认为，加息的时点迟于更早以前的预期、幅度低于预期。不管怎样，靴子落地的感觉有助于市场情绪的回暖。

    在前期市场经历调整的过程中，投资者不断猜想可能出台的紧缩政策，试图穷尽各种恶劣的状况。这样，实际出台的政策很难再超预期，甚至是低于预期。此外，由于明年年初资金面的紧张态势有望得到一定缓解，短期内物价上涨势头暂时得到抑制，韩朝紧张局势趋于平缓，这些也都有助于投资者情绪的修复，或将推动市场出现短暂的反弹。

   深圳市太和投资管理有限公司投资总监王亮也认为，元旦前一个交易日将会有行情，股指下跌的幅度有线，下限约在2750点左右，春节前四五天或许会有两百多点的行情。

    相对而言，渤海证券研究所所长程文卫没有那么乐观。他认为，市场即使有行情，也是脉冲式的，加息肯定对地产股不利，银行股也会受到影响。上次提高存款准备金率，有人说“靴子落地”，实际上市场的靴子很多，比如连续提高准备金率和加息。市场的压力比较大，市场的钱还是比较紧的，特别是明年上半年，政策力度会比较密集。他建议目前的仓位保持在30%左右较为合适。

    选强周期板块

    从A股的几个主要指数来看，上证指数虽然维持在区间振荡，但上周五跌破年线，成交大幅萎缩，沪市当日成交量仅976亿。

    大智慧研究人员认为，对于在关键位置附近的这种严重缩量，持高度的谨慎态度。操作上短期大盘趋弱、方向不明，没有热点，防守是首要考虑，防备大盘的系统性风险。

    另外，中小板指数的形态趋恶，支持中小板、创业板指数的中期上升趋势线再度受到考验，中小板是60日线，创业板是30日线，这次是否能再次化险为夷还是即将陷入中期调整，需要密切关注。在面对关键不确定性的时候，收敛、防守、减仓观望是首先采取的战术策略。

    “小盘股的风险的确比较大。”深圳市太和投资管理有限公司投资总监王亮说，倒是如保险等加息受益板块以及钢铁等行业值得关注，虽然钢铁股面临增长不好、铁矿石价格不确定等不利因素，但这些所有的悲观因素考虑进去，目前的估值还是便宜，有时悲观因素市场都早已知道，甚至预期可能更悲观，这往往就是底部。而且目前是钢铁的传统淡季，库存却在下降，与往年是背离的。

    申万首席策略分析师袁宜则建议，如试图参与近期的反弹，可以考虑配置强周期板块(如水泥、机械等)或者加息受益板块(如保险)。

    企业盈利面临挑战



    对于未来市场将如何消化二次加息的影响，申万的袁宜和国金的付雷就中期行情的看法，代表了相当一部分券商的观点。

    袁宜认为，明年年初，由于出口强劲、节能减排暂告一段落以及资金紧张状况的缓解，强劲的经济表现或令通胀预期难以得到平抑；加之房价涨势再度抬头，投资者终将意识到紧缩调控的持续性和艰巨性。因此，申万宏观研究组上调2011年C PI至4.5%(原先是3.7%)，并上调未来半年内将加息三次(原先是两次)。一季度仍将是调控的密集期，随着调控的持续和深入，可能出现担忧经济前景的情绪。由此，股指或将再次下行。

    而付雷认为，一季度的通胀压力主要在1月份，本次加息相当于抑制了一季度的通胀预期压力以及信贷需求，如果一季度不出现资产价格以及物价的“额外”上涨，一季度数量型工具的调控是主要抓手。预计明年通胀走势为前高后低、逐季下行，同时二季度存在经济环比向上、通胀抬头的担忧。因此，从时点上看，二季度加息的确定性更大。

    考虑资金杠杆的收窄，东方证券研究所则分析认为，本轮加息将最终对企业R O E(净资产收益率)造成致命负面影响。从影响企业盈利能力的动因看，除了需求下滑(导致总资产周转率和销售毛利率)以外，杠杆因素可能成为压垮盈利的又一根稻草。

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