外汇激增考验央行应对热钱能力

入主中原

　　中国人民银行日前公布的最新数据显示，截至10月末我国外汇占款达218454亿元，较上月增加5190亿元，刷新30个月以来的最高记录，仅次于2008年4月的5251亿元。通过残差法（新增外汇占款－贸易顺差－FDI）估算，10月“热钱”规模是9月的2．4倍。（10月份的外贸顺差为271．5亿美元，FDI为76．6亿美元；9月为168．8亿美元，FDI为84亿美元）
　　 10月外汇占款激增是意料之中的事情。可以看到，在经历了4月份的欧洲主权债务危机之后，新兴市场国家成为了国际流动性的主要目的地，尤其是自美日同时祭出宽松货币政策以来，使得国际流动性全面而加速地向我国流入。
　　 当然，随着人民币汇率改革的重新启动，国际热钱对人民币升值的预期，以及国内对房地产的调控，都给了国际资本一个重新进入的机会。正是如此，进入三季度以后，我国外汇占款开始呈现出进一步稳定回流态势。有统计数据显示，7月、8月、9月分别新增外汇占款1709．51亿元、2430亿元、2895．65亿元。这就说明，在欧美经济复苏缓慢的形势下，追逐中国经济持续稳定的高增长以及人民币的未来预期使得热钱加快进入。
　　 这也得到了外管局的有力证实——外管局最新公布的三季度国际收支平衡表初步数据显示，三季度我国国际收支经常项目、资本和金融项目（含净误差与遗漏）继续呈现顺差，国际储备资产继续增长。其中最值得注意的是，三季度经常项目顺差1023亿美元，按可比口径计算同比增长1．03倍，环比则增长40％。
　　 而由于我国贸易出口产品的刚性，使得顺差难以出现大幅减少，从而进一步推高我国的外汇占款。海关总署数据显示，今年10月我国贸易顺差额创年内第二高，达到271．5亿美元，较9月份大幅增加102亿美元。这显示出我国的外贸顺差将持续保持一个较高位置。
　　 目前，随着国际宽松政策的持续，针对国际流动性对冲的压力持续加大。此外，国内物价上涨的压力也使得我国货币政策面临重重掣肘。如何在复杂多变的环境下灵活使用货币政策，使流动性不对当前的宏观经济形势造成过大波动，已成为央行近期货币政策一个高度关注的焦点。近日央行召开的货币信贷工作座谈会上，央行副行长胡晓炼表示，加强流动性管理是货币政策的重要任务，也是货币条件回归常态的主要表现。央行警示金融机构，要控制好今年后两个月信贷投放的节奏和力度，使信贷投放总量保持在7．5万亿元的年初预定目标。
　　 不过，在目前外汇占款成为我国基础货币的投放主要渠道背景下，外汇占款的持续加速增长，使得央行被动超发货币的问题更加难以解决，反过来，进一步给国内物价带来巨大的通胀压力。
　　　 　鉴于此，央行管理流动性的措施也呈现出更大的灵活性。10月18日至11月14日的四周内，央行在公开市场操作中累计净回笼资金1535亿元。而在11月份，更是罕见地在最短间隔期内连续两次上调存款准备金率，冻结资金达7000亿。这显示出央行在对冲流动性方面的主要策略。但是，仅存款准备金率这一项措施，难以有效解决如此大规模的流动性。而市场也同样表现出一些观望，由于对加息预期的强烈，上周央票发行罕见地跌至60亿元的水平，显示出在公开市场的操作吸收流动性的压力巨大。
　　
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