亚厦股份:与恒大达成战略协议 11年合作额约30亿

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11月21日,亚厦股份与恒大地产签署战略合作协议,协议规定工程规模及价款为:恒大地产每年安排约30亿元的装修施工任务给公司,并逐年增加约10亿元左右的施工任务。恒大地产2007年-2009年分别实现合约销售面积31.8万m2、113.5万m2和563.7万m2,2007年-2009年房地产合约销售分别为32.41亿元、60.32亿元和302.99亿元,10年前3季度实现销售356亿,面积为570万m2。(详见附录)该框架协议符合我们的预期:1)住宅精装市场大。建筑装饰协会预计2010年住宅精装市场规模在1.3万亿元。2)恒大地产主攻装修房,预计2011年的装修额将达100亿元左右,并将主要分给龙头装修公司以确保质量与品质。截至2010年中报,恒大地产有土地项目73个,土地储备7238万平方米,保障后续房地产开发与对装修的需求。

亚厦住宅精装实力强,占比不断提高:10年中报,亚厦占比为35%(09年27%),广田为44%。亚厦住宅精装比例仅次于广田,且客户群多。凭借恒大的合同,我们预计亚厦在2011年的住宅精装占比可能提高到50%。风险在于合同规定亚厦不能与其他地产商签订高于收入10%的合作协议,可能造成精装客户过于集中。

亚厦股份09年度经审计营业总收入为25亿,10年收入预计48亿,该协议占10年预计收入的62%,将对11、12年的收入构成重大利好,但对10年的收益没有影响,我们上调亚厦股份11、12年净利润,对应的10~12年的EPS为1.25、2.5、3.65,同增99%、100%、46%,谨慎增持,目标价110元。