[荐] 债券研究:燕京转债发行定价分析

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燕京转债发行规模为 11.3 亿元,优先配售及申购日为10 月15 日(星期五)。

本次燕京转债条款与常见条款无明显区别,值得注意的是:(1)到期赎回无利率补偿,意味着该转债债底较低;(2)回售条件为连续30 个交易日正股价低于转股价70%,天数要求较高。总体来看,燕京转债条款方面对该转债定价不会造成明显影响。

燕京啤酒以啤酒生产销售为主,属于消费类股票,今年以来股价持续超越大盘,获得超额正收益。我们预期燕京啤酒10、11 年EPS 分别为0.70、0.87 元,业绩增长较为确定。

总体来看,燕京啤酒属于稳定增长型股票,公司业绩确定,属于长期配置型品种,正股的短期波动较小。

燕京转债信用评级为 AA+,无担保,交易所市场与其类似的债券较少,08 江铜债久期为5.8 年,信用评级为AAA,且无担保,考虑到燕京转债信用评级较低但剩余期限较短,我们以5.23%来计算燕京转债的纯债价值,约为81.3 元。

在王府转债被提前赎回之后,燕京转债将成为转债市场里唯一的消费类品种,我们认为燕京转债有望受到市场的极大关注,燕京转债的估值区间为130-135 元。

燕京转债原股东优先配售比例可达 100%,本次发行可进行网上和网下申购,网下申购享受2 倍杠杆优势。

原股东优先配售比例为 0.9336 元/股,持股配售的安全边际约为32%*0.9336/21.45=1.4%,安全边际较低,不建议投资者购买正股获取优先配售。

大股东将参与优先配售,考虑到大股东以及原机构投资者的关注,我们预计本次优先配售比例将达75%,网上网下总申购资金额约2400 亿,中签率约0.12%,网上申购绝对收益为0.035%-0.041%,网下申购绝对收益为0.070%-0.082%。

本次燕京转债网下资金退款日为 10 月20 日(T+3 日),可能与5 支新股申购有冲突,取决于具体操作流程的速度。考虑到最近转债市场溢价率较高,转债上市涨幅较大,我们建议投资者还是积极网上网下申购。