中国：通胀已非主要问题

飞雪寒冰

王庆

中
国新公布的7月份CPI为6.3%，与我之前的预期6.5%基本一致，即食品价格通胀明显的下降引起了CPI大幅度下降──这是最关键的一个因素。同时，可以看到非食品价格的通胀仍然是稳定的。即使是考虑到最新一次6月份的成品油价格和电价的提高，这对非食品价格通胀目前可见的影响还是非常有限。

主要有两方面的因素造成了食品价格通胀的大幅回落。第一，食品价格已经上涨了很多。从去年到今年上半年，食品价格涨幅很大。食品价格一旦停止上涨甚至未来有所下跌，就直接表现为通货膨胀率的下降。其次，食品供应本身也对前一段时间的价格上涨作出了明显的反应，食品供应增加以后，缓解了价格上涨的趋势。

昨天公布的PPI创下12年新高，引起了一些对未来通胀趋势恶化的担忧。实际上，世界各国的PPI都很高——其中很重要一个原因是PPI本身更多是受全球交易的大宗原材料和能源的价格的影响。从PPI到CPI，本身并不是一个简单的直接传导关系。PPI上升会对企业利润产生压力，但不应夸大其对整个通胀的影响。此外，我认为PPI本身也将不久触顶。由于管制价格的调整而引起的PPI 的变化，将在微观层面，表现为利润在不同行业的分配；在宏观层面，是隐性通胀显性化。从决策角度看，从这个意义上讲，CPI的走势要比PPI更重要。

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总体来讲，CPI下行的趋势将在整个下半年会一直持续下去，而全年的通胀将在现有水平上进一步的下降。这样一个趋势，为宏观政策的制定提供了一些余地。这些余地主要表现为，首先，在通胀缓解的同时，经济增长速度进一步放缓，由此减轻了政策放松方面的顾虑。其次，从价格调整的角度来看，能源价格的管制和包括其他一些价格的管制有望继续放松——也就是说，CPI进一步下降为进一步的价格改革，尤其为能源价格调整创造了条件，为理顺价格创造了条件。事实上，成品油价格很可能在奥运结束后随即再次上调。此外，一些财政政策，如减税，也有可能推出。

我认为，目前通胀压力已经不可能再成为一个主要问题，而经济增长下行的风险更为严峻。昨天发布数据显示，7月份出口增长出现了的反弹，但这样的反弹是暂时性的——没有改变自去年下半年以来出口增长放缓的趋势。奥运前有很多物资提前装运，8月份的数据可能再次显示出口减弱的迹象。