前5名客户全是政府机构 益康生物被政府"包养"?

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　　虽然目前IPO市场发行放缓，但过而未发超过半年的情况却是不多，辽宁益康生物股份有限公司（下称“益康生物”）便是其中之一，益康生物从4月13日成功过会至今已６个月有余，其主营业务为兽用生物制品的研发、生产、销售和技术服务。报告期内(2009年-2011年)，益康生物的主要营收来自政府采购，更重要的，2011年，益康生物超过50%的净利润来自当年税收优惠和政府补贴，扣除这些，益康生物2011年的净利润下降幅度超过20%，这或许是益康生物迟迟没能上市的症结所在。
　　营收、净利润依赖政府
　　2011年净利润明升暗降
　　报告期内，政府采购分别实现销售收入1.47亿元、1.42亿元、1.53亿元，占销售收入的比重分别为77.53%、73.58%、68.60%。招股书显示报告期内，益康生物的前五名客户全为政府机构，对前五名政府机构的总销售额分别占主营业务的53.59%、51.09%、53.70%，并呈缓慢上升趋势
　　招股书显示，报告期内，益康生物的营业收入分别为1.9亿元、1.94亿元、2.24亿元，与之对应的净利润分别为3716.53万元、3071.98万元、4827.79万元。
　　与业绩增长相对应的是益康生物的营收绝大部分依赖政府采购。报告期内，政府采购分别实现销售收入1.47亿元、1.42亿元、1.53亿元，占销售收入的比重分别为77.53%、73.58%、68.60%。招股书显示报告期内，益康生物的前五名客户全为政府机构，对前五名政府机构的总销售额分别占主营业务的53.59%、51.09%、53.70%，并呈缓慢上升趋势。
　　实际上，益康生物除了在营收上高度依赖政府，在关键财务指标——净利润上，对政府也是依赖颇深。
　　报告期内，益康生物获得所得税优惠金额合计分别为811.93万元、937.1万元、1098.98万元，分别占当年净利润的21.85%、30.5%和22.76%；同期，益康生物获得的政府补助分别为45万元、152万元和1350.5万元，如此加上上述的所得税税收优惠，则报告期内益康生物因政府相关政策而形成的损益分别达到856.93万元、1089.1万元和2449.48万元，分别占到当期净利润的23.09%、36.08%、50.77%。
　　显然，营收、净利润双双增长的动力均为来自政府的强力采购，益康生物净利润中的税收优惠和政府补助比例过高，扣除同期的税收优惠和政府补助，益康生物报告期内的实际净利润分别为2859.6万元、2982.88万元和2378.31万元，相比2010年，2011年净利润下降幅度超过20%，由此可见，益康生物的盈利能力是呈下降趋势。
　　益康生物2011年取得的税收优惠和政府补贴已经达到同期净利润的50%，这意味着政府补贴及税收优惠撑起了净利润的增长，加上报告期内近七成的营收来自政府采购，益康生物对政府的依赖不言而喻，更重要的是，扣除当期的税收优惠和政府补助，益康生物2011年的净利润实际上是下滑的，如此盈利状况下匆忙上市，如何保证广大投资者的长期收益？
　　两大合作研发项目过期
　　募投产品批准文号尚无
　　根据农业部关于兽药产品批准文号申请核发的相关规定，申请他人转让已获得《新兽药注册证书》的产品批准文号的，申请人需提供自己生产的连续三个批次样品，经农业部审查合格后方可核发。截至益康生物的招股说明书签署日，瘟活疫苗（传代细胞源）并未取得产品批准文号
　　除了盈利能力下滑，益康生物还有众多关键事项未定。
　　招股书显示，在“正在进行的合作研发项目”中，“鸭疫里氏杆菌(1、2型)2价灭活疫苗”合作研发项目由益康生物和中国农业大学(动物医学院)合作，协议日期为2009年4月1日，项目期间为3年，显然，该合作项目在今年4月份就已过期，对此，招股书并未给出具体说明，仅表示“正在积极协调各方”；另外，在“重大技术合作开发合同”中的“联合申报抗猪传染性肠胃炎-猪流行性腹泻二联卵黄抗体新兽药证书技术合作”项目是益康生物与河南农大禽病研究所合作，协议日为2010年1月25日，项目期间为两年，显然，此项目也已经过期。
　　但益康生物的众多不确定性事项并不限于此。在募投项目上也存在重大不确定性事项。
　　招股书显示，益康生物拟使用部分募集资金用于细胞悬浮培养GMP车间建设项目，该项目通过对现有禽胚灭活生产车间进行改造，其中细胞活疫苗生产线将采用新的悬浮培养技术，用于生产猪瘟活疫苗（传代细胞源），设计产能为年1.5亿头份。猪瘟活疫苗（传代细胞源）也被益康生物视为未来主营业务的重要利润来源。
　　不过，由于猪瘟活疫苗（传代细胞源）生产技术是从广东永顺生物制药有限公司及中国兽医药品监察所转让而来，转让费用除了使用费800万元，以后益康生物还须将每年税前销售额的5%支付给上述转让方，更重要的是，根据农业部关于兽药产品批准文号申请核发的相关规定，申请他人转让已获得《新兽药注册证书》的产品批准文号的，申请人需提供自己生产的连续三个批次样品，经农业部审查合格后方可核发。截至益康生物的招股说明书签署日，瘟活疫苗（传代细胞源）并未取得产品批准文号。
　　益康生物在招股说明书中称“经过多年的发展，公司已经形成了一个以技术委员会为核心，企业主要技术人员共同参与的有竞争力的研发团队”，但从合作项目的情况来看，益康生物在重大合作技术开发合同中并没有处于优势地位，在合作项目产品投放市场后依然需要支付给合作方较大的费用，益康生物研发团队的研发实力也让人玩味。