标题开始央行年内第5次上调准备金率 加剧硬着陆风险 加大债市机会

dulidiyijun

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中国人民银行5月12日宣布,将从2011年5月18日起,上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是央行年内第5次上调存款准备金率,也继续延续了央行2011年以来每月上调一次准备金率的频率。
本次上调准备金率后,大型和中小型金融机构的法定存款准备金率分别达到了21%和19%,均再创历史新高水平。
尽管此次上调存款准备金率超出市场及我们的预期,但上调目的其实与以往并无不同。
首先,尽管随着经济回落,PPI和核心CPI环比涨幅已经放缓,但预计物价同比回落要等到年中之后,因此,再次上调准备金将进一步收紧总量流动性阀门,应对通胀居高不下。
另外,尽管3年央票重启部分消除了准备金率上调的压力,但传闻4月新增外汇占款超3000亿,面对巨量外汇占款和升值预期下热钱持续涌入,通过上调存款准备金率来冻结新增外汇占款仍然最具有立竿见影的效果。
准备金率超预期上调将进一步冻结银行体系的资金,从而抑制银行体系的货币派生能力,使得目前已然下滑的经济雪上加霜,从4月份工业和经济数据来看,我们预计经济下滑的程度或将超出预期,已经不排除经济硬着陆的可能。
此前我们判断5月准备率可能不会上调的依据是5月公开市场到期资金量较4月份下降3500亿左右,正好对应一次准备金率上调,但是4月下旬以来央行周度回笼规模缩小,显然央行并不希望单纯依靠公开市场来回笼基础货币。
一般而言4、5月份财政存款增加较多,因此预计4、5月份的基础货币总投放量将明显下降,银行间的资金面压力将逐步累积。预计短期内7天回购利率的波动中枢仍将维持在3%左右,长端利率仍将维持窄幅震荡走势。但鉴于紧缩性政策超预期出台,经济或存在硬着陆可能,且物价年中见顶的迹象也日益清晰,因此,我们预计下半年债市出现阶段性机会的概率将进一步增大。