俄罗斯与中国金融交易市场发展全景

白鹤 · 发表于 2005-12-28 15:19:30

<table cellspacing="0" cellpadding="0" width="100%" border="0"><tr><td class="p11-150"><div align="center">　莫斯科银行间的外汇交易所总经理 扎哈罗夫</div></td></tr><tr><td class="p11-150">　　1.先进技术是俄罗斯与中国金融交易市场发展基础　　莫斯科银行间的外汇交易所与上海证券交易所之间合作的历史是自90年代初年而开始的。　　 1992年，俄罗斯政府和俄罗斯中央银行指定了建立国家证券市场的任务，并且宣布取得用新型从事交易权力的招标。在所有参标的交易所当中，莫斯科银行间的外汇交易所也提供了自己的发展证券市场的规划。这一规划的目的是建立现代化的电子交易市场。当时，金融市场上的电子技术正在迅速普及，我方则一直争取赶上国际市场最新要求。　　莫斯科银行间的外汇交易所的思路是应该让先进技术促进解决以下对俄罗斯金融市场所面临的战略性问题：　　利用更加丰富的金融工具，保障电子商务发展能力；　　推进遥程交易；　　大力推进全俄金融市场及其环境的形成；　　 1992年，我方代表团参观了上海证券交易所并研究了现行的交易组织体系。我们对中国同行们向我方提供机会了解上海交易所的电脑技术系统，深表谢意。对这一系统基本性能进行详细分析之后，我们决定引进类似的系统。　　此后，莫斯科银行间的外汇交易所与上海证券交易所，一直在不断增强自己的技术能力。近几年来，我们积极推进互联网技术，成为新一代交易系统的依据。　　因此，从完善金融市场环境角度来看的话，中俄金融市场的共同特点有：　　高技术的推进及市场技术潜力的不断扩展；　　规范化的交易市场在两国金融市场上起着巨大作用；　　两国都在建设全国电子交易体系　　 　　2．中俄两国外汇市场的特点。　　作为领土广大、区域众多的国家，我们两国在创建外汇市场过程当中的主要战略性任务是建立一个统一的全国性的、跨地区的外汇市场。中俄两国都成功地完成了这一任务。　　以上海市为基地的中国外汇电子交易系统服务于银行间的外汇交易。这一系统连接全国各大城市的36个外汇交易中心。中国所有外汇交易业务都通过该系统而执行的。　　在中国，中国银行美元、港币和日元外汇牌价也是以银行间的外汇交易市场上的平均汇率为基础，参照这一平均汇率而指定的。　　自1999年6月以来，俄罗斯连接着全国8大区域性外汇交易所的统一外汇交易系统。统一外汇交易系统主要包括美元及欧元实时交易。每天的交易结束之后，确定平均汇率，该汇率即成为俄罗斯银行正式外汇牌价。　　在俄罗斯，除了统一外汇交易系统之外，还在8个区域性交易所范围内，在结束统一外汇交易之后，另进行所谓的日场交易。　　根据俄罗斯和中国的有关规定，现行的外汇牌价不能与前一日交易的平均汇率有较大的偏差。按照俄罗斯规定，每天的美元牌价的偏差应在3%以内，而中国则规定——不能超过0.3个百分点。　　取消多种汇率，并转到单一的市场汇率以后，推动了两国创建全国性外汇市场的进程。　　俄罗斯和中国自1992年7月3日和1994年1月1日分别开始实行单一的市场汇率体制。　　不过，俄罗斯建立单一的市场汇率体制之日起至今，卢布已贬值了213倍，而中国在实行人民币单一的市场汇率的同时。还实行了稳定的汇率政策。因此从1994年，人民币汇率保持不变，美元牌价平均为8.28。　　中国外汇市场保持稳定的原因，特别是在墨西哥与亚洲金融危机时期（1994-1995年和1997-1999年），主要的可以列出以下几个：　　第一是通过采取一系到抑制通货膨胀的措施，保持国内汇率的稳定。近几年来，中国基本上抑制了国内的通货膨胀趋势。1994年，中国的通货膨胀率还在24.2%左右，目前中国已成为世界上</td></tr></table>

白鹤 · 发表于 2005-12-28 15:19:42

通货膨胀率最低国家率之一。2000年，中国国内物价平均增长0．4%，大大低于亚洲地区其他国家和多数西欧发达国家的标准。\r 
 　　较低的通货膨胀使利率停留在较低的水平，存款利率略高于2%，贷款利率略高于3%。\r 
 　　几乎为零的通货膨胀率是国内货币稳定最主要因素。与中国不同的是，俄罗斯国内物价增长率较高，严素妨碍卢布汇率的稳定。\r 
 　　第二是持续外贸顺差促进了人民币稳定。由于通货膨胀率的降低，大大提高了出口商品的竞争能力，外贸顺差相应增涨，从1994年到1995年间，中国对外贸易顺差即增长了5倍。\r 
 　　由于中国出口商品结构以加工的成品为主，中国的对外贸易不像俄罗斯那么受世界原料市场行情的影响。专家估算，中国玩具出口收入与俄罗斯石油出口收入可以相提并论。　　第三保持人民币稳定的必要条件还有严密、有效的外汇监督政策。\r 
 　　中国外汇监管政策主要包括：\r 
 　　１、对企业外贸经营权的监管。按照现行法规，愿意从事外贸的企业必须到外贸管理部门申请外贸经营权并且在工商管理部门注册登记。\r 
 　　２、对进口结算的监管。在中国，如果进口商品的预付款金额超过了合同总额的15%或者10万美元，则进口商必须提前到国家外汇监管部门登记。为取得付汇许可，进口商应提供营业执照、证明进口业务符合规定的文件以及办理其他有关手续。此外，如需要购买用于进口结算的外汇或者办理外汇转帐，还得另提供进口许可证、海关申报单、证明外汇结算必要性的文件、外贸合同等等。\r 
 　　　３、出口外汇收入100%结汇的规定。只有外贸额超过3千万美元的、注册法定资产超过1千万人民币的大型外贸企业和外贸额超过1千万美元的、注册法定资产超过3千万人民币的大型出口品生产企业才可以作为例外。这些企业可以留成不超过去年外贸额15%的外汇。外资企业可以在国家外汇监管部门所指定限额之内的保留外汇收入。\r 
 　　４、对企业外汇帐上留成的限制。企业外汇帐户留成的限额是由外汇监管部门根据本企业外贸额而设定。　　５、对在国外直接投资的监管。在允许企业在国外直接投资之前，需要研究本企业的外汇来源及有关投资的外汇风险并取得外经贸部批文和外汇监管部门办理的登记。\r 
 　　６、对在国内直接投资的监管。国外投资商需要取得外经贸部批文，所有投资行为应符合中国合资企业法等有关法律和规定。\r 
 　　第四是除了外贸顺差之外增强人民币汇率稳定的因素还有以直接投资形式引进的大量外资。\r 
 　　2000年中国吸收外资总额为407亿美元，而1994年以来，外资总额超过了2千亿美元。\r 
 　　目前，根据2001年3月7日出版的“经济师”杂志的数据，除日本以外，东南亚地区所有其他国家国外直接投资量的80%属于中国。\r 
 　　中国继续持续增涨自己的外汇及金融潜力。中国黄金外汇储备为1656亿美元，除了占第一世界第一位的日本之外，占全世界第二位；再加上1997年回归祖国的香港地区的外汇储备，中国黄金外汇储备就会占世界第一位。通过这些，为人民币稳定提供了补充潜力。\r 
 　　这些所有因素不但使中国顺利地经过了1997年迅速扩展的东南亚地区金融危机的考验，且在危机之后促进了中国外汇黄金储备更大增长。\r 
 　　东南亚金融危机严重影响到了俄罗斯。由于1998年8月份金融危机影响，卢布贬值了3倍。危机给了我们一种严肃的教训，让我们对所实行的经济改革政策，进行较大改动。采取加强外汇监管的措施，尽快稳定卢布及外汇市场。同时也采取了一系列保持国内卢布汇率稳定、平衡国家收支、抑制通货膨胀的措施，并且开始积累外汇储备。\r 
 　　但是，要达到像中国那样的稳定，我国还要做很多的工作。在这方面，我们认为中国经验是非常宝贵的。\r 
 　　３．俄罗斯及中国证券市场的特点。\r

白鹤 · 发表于 2005-12-28 15:19:49

中俄两国几乎是同时开始创建规范化证券交易市场的过程。上海证眷交易所在1990年12月成立后，立即开始办理证券交易业务。莫斯科银行间的外汇交易所1993年5月份开办了国债交易，1996年开始了企业证券的交易。\r 
 　　近几年来，双方交易所都在发展证券交易业务方面取得了一定的成绩。它们都成为两国证券市场的重要工具。目前，莫斯科银行间的外汇交易所的业务总额占全俄股票交易业务总额的80%。在莫斯科银行间的外汇交易所上市的有俄罗斯最大工业企业的证券。\r 
 
 中国证券市场
 俄罗斯证券市场\r 
 交易工具
 A股（对华商）及B股（对外商）。基金、国债、企业债券、可转换性的债券。\r 股票、公司债券、短期国债、联邦债券。\r 
 资本化（实值）
 5810亿美元\r 500亿美元\r 
 上市公司的数量\r 1088
 41
 
 新证券的发行量（股票和债券）\r 392.5亿美元（162家发行商）\r 10.9亿美元（23家发行商）\r 
 证券业务总量
 4500亿美元以上\r 31,5亿美元\r 
 
 　　资料来源；中国证券市场资料来源为《The MSCI Handbook of Word Stock, Derivative & Commodity Exchanges 2000》。俄罗斯证券市场数据为莫斯科银行间的外汇交易所信息分析部资料。\r 
 　　从1994年到1999年的5年中，上海证券交易所的资本化增长了3倍半，交易总额增长了8.6倍。\r 
 　　在2000年里，上海证券交易所保持了迅速发展趋势。根据德国莱特社报道，上海证券交易所A股指数增长53%，B股指数增长了2.4倍。\r 
 　　在全世界各大交易所股票行情均下跃的情况下，中国证券市场表现出得令人羡慕的发展趋势。2000年股市实值几乎增长了82%，达到5810亿美元，完全可以与西欧国家的水平来相提并论。比如，西班牙股市实值4800亿美元左右，意大利股市实值7850亿美元，德国股市实值10500亿美元。\r 
 　　不但亚洲多事危机未能影响中国证券市场，上前西方证券市场的危机同样没有影响到中国的证券交易状态。\r 
 　　紧急刺谓集中，在国外证券市场的动荡不定的情况下，中国证券市场保持稳定和发展趋势的主要原因可以列出以下几个：
 
 　　第一是创建中国证券市场是整个国民经济发展规划的一个不可分割的重要部分。市场一直被视为同完成国民经济建设关键性任务和建设国家金融环境密不可分一项工作。\r

白鹤 · 发表于 2005-12-28 15:19:55

这一切都使证券市场的工具赢得了国外投资者的高度信任和对他们的吸引力。在中国证券市场出现之前，中国国内已经形成了一定的私人投资者阶层。当时，对证券的潜在需求已比较明显。因此是私人投资者“创建”了国内证券市场。\r 
 　　中国的个人投资者从一开始就对证券市场寄予了信任并积极地参与了证券交易。在俄罗斯则在证券市场建立之前就有了各种金融金字塔，例如“ＭＭＭ”、“商神”、“西藏”等。它们的不可避免的倒闭，导致了老百姓的大量损失。近几年来，我国采取了一些吸引个人投资来俄罗斯证券市场的措施，但目前还没有取得预期的成果。\r 
 　　第二是中国像俄罗斯同样进行了国有企业股份化。不过俄罗斯政府认为这就已经完成了自己的任务，中国政府则实现了股份制企业的上市计划，而且提出了比较严格的上市条件。此外，还考虑到了市场行情及供求平衡。1991年，在上海证券交易所上市的只有8家企业，而1994年就已达168家，股市实值占国内生产总值的8%。\r 
 　　第三是中国发展证券市场主要依靠国内投资者并满足了他们的需求。对中国企业发行的Ａ股，以人民币标明面值，只有国内法人和自然人才有权购买。合资企业发行的Ｂ股，以外汇标明面值，只有国外法人和自然人才有权购买。实际上，中国建立了两个市场，它们之间互不干涉。这一切都说明了中国证券市场的高度稳定及相对于国际证券市场的一定的独立性。在俄罗斯，由于国内投资底子较薄，国外法人和自然人始终就在俄罗斯证券市场上占有很大份额，而国际市场行情的变动使其业务变化不定，这种现象对俄罗斯证券市场行情的影响力一直是相当大。\r 
 　　４．俄罗斯证券市场发展前景。\r 
 　　保持卢布汇率稳定是俄罗斯金融稳定的主要条件之一。1999年到2000年，俄罗斯外汇市场相对稳定，因此黄金外汇储备而增加，足以保证国家2001年的金融稳定，但要保持卢布的长期稳定，这些储备是很有可能不够的。\r 
 　　这个问题的解决，要求我们更加积极地采取降低通货膨胀率的措施，实行国民经济体制的全面改革，维持宏观经济的平衡。最后，稳定的汇率政策是保持经济发展、创造有利的投资环境和实现经济现代化必要条件之一。\r 
 　　下一个具有重大意义的任务是俄罗斯证券市场资本化的提高。目前，俄罗斯的股市实值占国内生产总值的20%-40%左右，而美国的股市实值占国内生产总值的140%，英国为150%。股市实值较低，流动性较差，金融工具受限，投资风险较高，这一切严重妨碍俄罗斯证券市场成为国民经济中资金再分配的有效体系。　　为此，需要采取一系列措施，提高投资者对俄罗斯证券市场的信任，其中首要的是制定并实行规范公司道德准则，这一准则应包括以下内容：
 
 　　是股东（投资者）的管理及获得受益的权力不致因其股份的多方面受损；
 
 　　排除股东操纵表决权的可能性；
 
 　　保障对市场参与者的有效监管，防范违规操作及内部交易；\r 
 　　促进建立能够提供有关企业经营状况的财务信息的、符合国际标准和国内文件要求的透明的系统；
 
 　　建立取决于公司经营成国际投资水平提高程度的管理人员奖励机制\r 
 　　为了加大证券市场在国民经济中的作用，需要采取措施增加市场工具种类。\r 
 　　具体包括需要重视对证券市场具有重大意义的国债市场的恢复问题。促进该市场的发展必要条件有：\r 
 　　实行规范化的国债管理体制，该体制应包括对投资额及投资条件的监管、对所吸引资金的使用监管、对国债投资效用的评估；\r

白鹤 · 发表于 2005-12-28 15:20:36

有国家提供担保为一些战略性的项目发行特别国债和投资证券。 　　在企业有价证券的市场上应该发展企业债券的市场。为此，需要取消有价证券业务税，确定15%的证券利税，允许将筹备债券发行、发行、上市及服务的费用计入成本。

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