台当局应未雨绸缪

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彻彼桑土，绸缪牖户

    * 2009-08-04
    * 工商时报
  
     　诗经豳风.鸱鴞：「迨天之未阴雨，彻彼桑土，绸缪牖户」，是「未雨绸缪」这个成语的由来。未雨绸缪，不只是个人或家庭所当为，更是执政当局所应为。因为对于经济形势的转变，以及在经济决策上的因应，通常会有四个时间上的落后（time lags），包括认知的落后（recognition lag）、决策的落后（decision lag）、执行的落后（execution lag）及效验上的落后（effectiveness lag）。细察形势转变，掌握机先，防患于未然，是任何政府必须随时面临的考验。

    　由许多经济指标可以看出，不只是中国大陆经济仍维持高度成长，亚洲地区主要国家例如日本第二季工业成长较第一季显着回升，新加坡第二季 GDP也较第一季大幅成长，韩国第二季的经济成长创6年来最佳水准，显示亚洲地区经济已经有从衰退止稳回升的迹象。即使是此次经经济衰退的「祸首」-美国，根据联邦准备理事会最近一期的褐皮书报告显示，美国多处地区的经济已经回稳，其经济衰退已经接近谷底；欧洲各国的经济情况，也与美国呈现相同趋势。因此许多经济学者乐观地认为，第三季将是景气触底回升的转捩时刻。

    　全球股Shi更提早显示景气复甦的「绿芽」（green roots）。今年以来至7月下旬为止，中国上证指数上涨超过8成，台湾证交所指数涨逾5成，香港恆生指数涨逾4成，韩国Kospi指数涨逾3成，美国 Nasdaq指数涨逾2成，日本日经225指数涨逾13％，欧洲地区的德国DAX指数涨幅也近1成。许多乐观的学者专家以股价是经济成长的先行指标为由，认为经济复甦在望。

    　从现有资料观之，我们可以接受经济衰退已经止稳的说法。但即使如此，仍应未雨绸缪，注意两个隐忧：第一个是全球多数国家包括台湾在内，就业情势都还没有改善，甚至尚无落底的徵兆；第二个是资产泡沫化可能发生。前者让人担心没有坚实的受薪阶层，代表企业获利和成长尚未恢复，以致经济复甦没有真正的基础，短暂的景气回升可能难以长期持续，这就是经济学诺贝尔奖得主Paul Krugman所称的「失业下的复甦」（jobless recovery）；后者则源自于极度宽鬆的货币政策，导致资金成本显着低于在证券市场进出交易的预期报酬率，以致带来全球股Shi的「非理性繁荣」。

    　以台湾的情况而言，政府虽已正视失业情况的严重性，并採行多项措施来因应，但对于资产泡沫化的可能性，则尚未十分在意，以致没有明显的作为。以6月底台湾股Shi的本益比倍数而言，高达58.08，在全球主要市场中仅次于纽约，远高于上海的25.3、东京的22.8（5月底资料）、韩国的 18.3、香港的13.12、新加坡的12.24。台湾的股价是否偏高？泡沫化的可能性是否存在？由全球各市场本益比的相对高低观之，已不言自明。

    　另一个可能发生的资产泡沫则来自房市。根据央行发佈的资料，6月底的住宅贷款馀额创新高，达到新台币4.77兆元，但建筑贷款则下降至新台币1兆元附近。住宅贷款馀额创新高，显示建商为了去化成屋，而银行为了让浮滥资金有去处，因此互相合作，银行以提高贷放成数、延长房贷的宽限期、推出阶梯式利率贷款等方式，让贷款者因为轻忽未来负担而轻率购屋，未来极有可能导致类似美国次级房贷风暴的结果。

    　根据媒体报导，台湾地区民众自有房屋比率已经高达8成以上，这个统计若是经过财产总归户所算出来的数字，则新增之住宅贷款应是投资客的资金需求，将成为助长房价泡沫的力量。若该项统计并未透过财产总归户，则表示「无壳蜗牛」应不只2成，亦即新增的房贷馀额中，有一部份可能是因为政府的2千亿优惠贷款及青年成家贷款等政策奏效，使部分无壳蜗牛终于拥有栖身之处；若然，则值得肯定。但如果就业面迟迟未能改善，这些新增放款的未来偿还能力也值得特别注意。至于建筑贷款的下降，表示建商推桉减缓，资金需求降低；若以营建业的产业关连效果来看，建商推桉减缓反将不利未来经济景气的复甦。

    　综上所述，我们呼吁职司稳定总体经济的央行，在全球景气衰退开始止稳，但资产泡沫化可能产生的情势下，宜有必要的动作，例如採取选择性的信用管制对于过热的市场降温、适度地收回银行过度浮滥的资金、用「道德说服」等措施劝阻银行不致让贷款人轻忽未来还款压力而过度借贷等。期望央行的作为能使经济复甦踩着更稳健的步调前进，而使台湾经济从几个月前的「山穷水尽疑无路」，在未来几个月真正走向「柳暗花明又一村」。