瑞银：“避风港”资产难“避风”

清水煮音

瑞银财富管理研究部日前发表的一份报告表示，随着各国政府刺激经济政策的全面实施，高风险资产估值将显得便宜，传统上被视为“避风港”的资产类型，如名义政府债券等将变得昂贵，而美元仍将面临风险。
去杠杆化的进行以及西方对金融机构监管的加强，全球经济增速将大为放缓。等到金融危机过去，决策者面临的主要问题将转为抑制可能引发的通胀。然而，鉴于通货紧缩的疑虑总是挥之不去，决策者可能在很长时期内不会收紧货币政策。而且，通胀将加速去杠杆化的进程，降低未偿付债务的实际价值，从而将深入影响财富的分配。
瑞银认为目前名义政府债券几乎没有投资价值。对名义政府债券构成支撑的唯一因素是通缩风险加剧，而现在虽然不能完全排除通缩的可能，但出现的可能性也不大。同时，公司盈利增速将回归。总体上，瑞银认为美国公司的实际盈利趋势增长率在2.5%左右是比较合理。虽然这一盈利水平远低于此次金融危机前20年的增长水平，但与“二战”后的水平基本一致。

与此同时，金融行业的趋势盈利水平将下降。金融行业面临着法规持续出台和监管趋紧的局面。然而，对金融行业的监管太紧可能损害为金融系统纾困、鼓励贷款的效果。瑞银预计，此次金融危机之后，发达经济体的金融机构将受到更加严格的监管，其增长也将比过去更为有限。金融行业的发展自上世纪80年代开始超越其他产业，但是今后金融行业的趋势盈利增长水平将下滑。
相比较而言，股票的估值也将变得便宜。一般来说，在经济形势极度紧张，金融市场急剧动荡过后，股票将带来最为丰厚的回报。尽管公司盈利的趋势水平可能下降，但从长远来看，一旦经济环境走稳，股票将实现优良业绩。
而美元则面临较大风险。尽管美元的估值中性，但仍有进一步贬值的风险。金融危机发源于美国，美国政府祭出的财政和货币政策比欧元区等地区要激进得多，规模也要大得多。一旦美国经济形势开始企稳，流动性过剩将成为美元的头号风险。而且，欧洲中央银行的超国界架构可能有助于其确保更严格的抗击通胀目标，而不像其他一些国家的央行因政府财政赤字和债务飙升而备受压力。因此，如果欧洲和美国的通胀预期开始分化，欧元将比美元获得更有力的支撑。