经济已显疲态 通胀仍趋上升 紧缩步入中局

入主中原

4季度GDP增长9.8%,超出我们乐观预期,但由于本轮经济回升的最大动力是存货周期的回补,其长期动力不足,因而GDP环比增速的高点或已出现,同比增速高点在11年2季度。

10年12月的工业增加值增速超出我们预期,但环比趋势增速已经连续两月回落,持续动力不足。预计11年前两月的工业增加值增速为12.4%,全年增速为12%。

预计11年消费名义增速将达到19.8%,继续保持稳定增长。

受新开工投资增速及计划投资增速下滑影响,未来投资增速将持续下滑,下调11年投资增速预测至19%,地产投资增速至15%。

10年12月CPI为4.6%,PPI为5.9%,物价略超我们预期,主要由于PPI连续快速上升。

从我们的物价监测体系观察,食品和生产资料价格都在快速上涨,蔬菜价格大幅上升,符合我们此前判断。预计11年1月CPI为5.1%,PPI为6.5%。我们上调11年PPI预测均值至7.8%,上调CPI预测均值至4.8%。

受益贷款、外汇占款和企业存款的高增,10年12月M2和M1继续保持较快增速,预计11年1月新增信贷12000亿元,外汇占款维持在3000亿以上,全年新增信贷8万亿。

由于升值预期下热钱的汹涌而入,因而央行1月再度上调存款准备金率,货币市场利率也再度飙升,甚至已经突破去年12月高点。对于短期内的流动性,我们认为仍无大碍,因而准备金率再度上调的预期也很难消除。

考虑到通胀上升与经济环比增速回落的影响,预测在11年1季度还有一次存贷款同步加息,二季度有一次存款单边加息,而下半年紧缩政策将逐步淡出。

从本轮紧缩周期来看,10年4季可以视为紧缩的上半场,政策如疾风骤雨一样出台,而自11年起紧缩政策将步入下半场,政策的出台势必要考虑经济的回落走势,其力度将逐步缩小。