六调存准率为何都如“泥牛入海”

入主中原

六调存准率为何都如“泥牛入海”

　　上周市场的传言与担忧，果然在周末再次得到证实：央行再次上调商业银行金融机构的存款准备金率，但没有出现投资者所担忧的加息。由此，分析人士普遍认为，由于上周市场已经提前消化了此利空消息，并且由于未加息而只是采取的提高准备金率的办法来抑制流通性过剩问题，所以人们对下周市场依然十分乐观，有乐观者甚至将此次上调存准率视为“利好”。

　　从今年算来，央行已经是第六次提高商业银行的存款准备金率，由此而导致银行存款准备率金几乎达到了历史新高。但我们是否应当转换一个视角，回头再追问一个非常奇怪的问题，即：六调准备金为何都如泥牛入海，对市场（包括房地产市场与证券市场）并未构成资金面上的冲击，反而会“越调越涨”了呢？我们认为，这有两方面的原因，既有存款准备金率作为金融控制手段之功能的有限性问题，也有人们即市场参与主体对货币政策累积效应的误判问题。下面我们分别细讲此两方面。

　　其一，存款准备金率作为金融控制手段之功能，从根本上看是有限的。首先，存款准备金率的提高，只是让银行当中存放的现有资金部分地被“冻结”，这些资金如果不调存准率则是可以通过贷款的形式继续投入到市场中来的，但现在由于存准率提高而“被冻结”了。由此我们看到，提高存款准备金率，对于市场中现有的M2现有量根本不构成任务冲击，因为M2量是流通中的量，不在银行中或者主体不在银行中。打个比方来说，要想解决家中木地板被水浸泡的问题，不是简单地把漏水的水龙头关小“那么一点儿”（还不是关死），而是如何想办法把地板上的水清理掉。而现在央行采取的提高存款准备金率的办法想治理十分严重的纸币泛滥，这分明是痴人说梦、缘木求鱼。其次，依照目前中国银行间拆借等混乱状况来看，仅通过提高0.25个百分点的存准率办法所带来的资金冻结量，是完全可以在银行间“想办法”通融解决的，现在的银行，根本“不差钱”。

　　其二，市场参与的各方主体对货币政策累积效应存在误判。这一点，我在上次谈论此问题的文章中也强调过，并于次日的人民日报评论上也有评论人再次引证过这方面的分析结论。我们多次强调，财政与货币政策的作用是有“滞后效应”的，通常在新一轮政策推出来之后的半年甚至大半年才会看到最直接的效果来。这主要是因为财政与货币政策制定者总是保持一种谨慎状态，不敢轻易地把调控工具用到最大化状态。这就像医生治病一样，他不敢直接给病人吃最大剂量的药，防止一下子病人承受不了而崩溃，所以一般只敢逐步逐步的提高“用药量”，调理与治疗同步展开，直到出现疗效解除病症。这个过程，有点“温水煮小青蛙”的味道，但水中的青蛙或市场中参考投资的主体却在水中感受不到水温的逐步升高，甚至时常会在水温升高过程中越发“快活起来”直至亢奋得无视任何利空出台。2007年的悲剧（人们称其为“530后”的市场）就是这种状态，后果自然也不言而喻了。

　　所以，我们认为，本次提高存款准备金率，对于短期的市场（尤其下周内）而言，确实没有太大的冲击。毕竟，市场在上周后半期提前消化了此利空，并且调控手段的力度远低于人们的预期。因此，下周初，市场还会保持亢奋状态而延续周五的反弹。从技术上讲，反弹不会超过我们一直强调的2920附近，市场仍然维持在约100点空间的“高位震荡”格局当中。但必须强调两点：一，这种货币政策的累积效应，从中长期来说会对股Shi形成十分强大的冲击，因为股Shi炒的就是“未来”或心理预期。如果未来央行货币政策持续紧缩的趋势形成，则人们没有理由再相信“市场不差钱”，因而泡沫制造成的这个假牛市会在瞬间破灭。11月中旬，高盛公司的那份报告所引发的血案其实也正暴露了目前A股Shi场的自身之脆弱，因而不要小视后果的严重性。二，技术上讲，大盘也难有多大的反弹空间，并且自11月16日一根长阴再度杀入大下降通道之后，市场格局已经全面转弱。在随后近一个月的平台整理又无法突破向上的尴尬格局中，久盘必跌的市场铁律将会再次让乐观者大跌眼镜。其它当然还有许多技术上的理由，有兴趣的朋友不妨查前我们上周的盘评与周评文章内容。

　　下周市场会先反弹再跌，由于上周五是第四次触摸到了自2319点以来的原始上升趋势线，根据“四击必破”的原则，下周市场很可能以一根长阴击破此原始趋势线，把目前的这个平台区永远定格在“套牢区”的历史墓碑上。操作上仍然以逢高减仓甚至清仓为主，当然个股要区别对待。

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