标题开始农业银行:净息差回升 拨备压力较小

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业绩概述:3季报略超预期。农行2010年前3季度实现拨备前利润1217.4元,同比增长38.9%;实现净利润701.5亿元,同比增长36.3%,略超预期。摊薄每股收益为0.25元,期末每股净资产1.63元。

正面因素:3季度息差环比回升9bp:预计源于3季度仍有存款重定价;票据占比继续下降;活期存款比例略增;贷款议价能力增强;资金收益率提高等。

手续费及佣金净收入同比增长33%.

不良稳健双降,拨备支出增长较慢:不良贷款余额环比减少76.5亿元,不良率环比下降24bp至2.08%。拨备支出同比仅增长3%,拨备覆盖率提高至159.7%.

拨备率为3.3%,相对充足。

成本控制较好,费用收入比同比下降2.14个百分点至36.91%。

负面因素:期末资本充足率为11.38%,短期有附属资本补充压力。

公允价值变动损益和汇兑收益同比大幅减少。

所得税率同比大幅提高,主要受09年同期税收优惠影响。

盈利预测:维持全年净利润增长35%的预测,增持评级我们维持农行盈利预测,即预测农行2010、2011年分别实现净利润878.2、1192.26亿元,同比分别增长35.12%、35.76%;摊薄每股净收益分别为0.27、0.37元;每股净资产分别为1.76、1.99元。

按目前价格计算,农行2010年动态PB、PE分别为1.57、10.21倍;2011年动态PB、PE分别为1.39、7.52倍,增持评级,目标价3.7元,该目标价对应的2011年PB、PE分别为1.86、10.08倍。