祝宝良：经济复苏前 资产价格先上涨

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对当前的中国经济怎么看？底部已经形成了，中国经济最困难的时候已经过去了，但离复苏还有点远。
    为什么说最困难的时候过去了？政策的效应还是不错的，拉动内需政策出台以后，带来的影响大家看得到，今年一季度的投资和消费都增长很快，经济增长速度还没有像想象的那么快，主要是消化大量的库存，库存大幅度的回落，一旦库存恢复到正常水平，对经济往下拉动的作用就没有了，整个经济形势就会好，一季度6.1%的增长就是全年最低的了。
    有人说经济开始复苏了，我觉得这个看法过于乐观。中国的库存调整刚刚结束，但是产能的调整还需要相当长的时间。
    这有几个理由。
    其一，中国制造业产能普遍过剩，现在的产能利用率大概只有60%的水平。
    其二，中国要调整的过剩产能大部分集中在出口领域，外需不太好的情况下，调整的难度相当大，产能没有调整过来时，企业是不太愿意投资的。为什么调整很难？中国2000年加入WTO以后，产能快速扩张，很大一部分是为出口服务的，这部分产能并不是传统意义上所说的落后产能，相反，一部分产能比为国内服务的产能水平要高。比如说纺织业，很多OEM的工厂都是贴了国外最好的牌子出口，为国外贴牌的这些产能，产品由于各种原因无法在国内销售，出口出不去了，调整难度很大；比如说钢铁业，像鞍钢、宝钢、武钢这些好企业，主要生产轮船、汽车用的钢板，现在产能也过剩，扩大内需政策拉动的恰恰是线材这些低端产品的需求，对它们帮助不大。
    其三，扩大内需的政策，对拉动增长无疑是有利的，但在短时间内，内需的增长还是难以弥补出口的下降。而且，扩大内需的着力点上没有放在结构调整上，而重要是在保增长上，虽然有了十大振兴计划，但是目前看起来执行难度还比较大。而且，新的增长点不是太明显，前一阵找到两个——文化产业和生物技术——但这两个新的增长点还不足以把民间投资激发起来。
    经济开始持续地复苏，应该是民间投资开始主动投了，然后引导经济复苏。另外，还得依靠世界经济起来，把过剩的出口产能相对拉动一块，真正的复苏才可能开始。
    我们现在仍处于经济低迷的时期，还谈不上复苏阶段。这是中国的情况，世界的情况也差不多，最困难的时候已经过了，但是实际增长速度还是远远低于可能达到的水平。美国、日本、欧洲，包括中国，实际增长都低于其潜在的增长能力。
    这种情形并不支持传统的通货膨胀率的大幅度上升，也就是说，CPI、PPI反映的通货膨胀应该处于比较低的水平上。但是资产价格就不好说了。各国为了刺激经济大量注入流动性，中国M2的增长速度已经到了26%了，远远超过了实体经济的增长速度了。大量的流动性多出来以后，这一部分的货币总得要往逐利的方向走，走到哪儿去？往往是投资到资本市场或者是资本化的商品上去，还可能会投到形势相对较好的国家去，比如说中国。
    虽然投资银行不行了，但相当多的基金还是有不少现金，他们一定会找漂亮故事来讲。
    比如中国经济还不错，内需在增加，那么就炒中国股票，中国股Shi上涨后，就想到中国对有色金属、石油的需求，然后有色金属开始涨、油价开始涨，油价稳定、有色金属涨了50%、60%也稳住了，然后大豆的价格开始涨了。国内还有大量大豆积压，大豆的价格涨了那么多，完全不合理。
    在这个时候，大家的看法不一样，看涨的人进去了，但是涨到一定时候又觉得风险太大，因为实体经济没有起来。从石油到大豆，国际上金融化的初级产品已经炒了一轮，下一步炒什么呢？有人说炒货币，看欧元会升，美元会贬值什么的。类似这些资产的炒作，轮番上阵，但也不可能像2006年、2007年那个时候，大家看好实体经济，资金在不断循环过程中，现在是在实体经济没有起来，实际没有支撑的情况下炒作，存在虚的成分。实际上是轮流讲故事，讲完一个再讲一个，没有故事可讲就回来了。总的来说，资产价格回升的幅度不可能像以前那样。
    对于中国经济的判断，开始的时候大家都悲观，当时我相对乐观，现在乐观的人越来越多，我只是审慎乐观——首先实体经济确实比我们想象的好，其次我没有像那些乐观的人说经济复苏了，什么问题都没有。
    乐观的看法是，今年中国经济增长可能超过10%，中国经济潜在增长率是10%，如果实际增长超过10%，那么通货膨胀会非常迅速地释放出来。我的判断可能到不了这么高。
    一季度的增长主要是政府的投资、国有企业的投资加上部分的消费拉动，投资和消费增长都不可能持续那么快，这个力度一旦缓下来，惟一比较好的就是库存调整结束，下拉经济的作用力没有了，经济就稳住了。政府看到，无论国际国内，最坏的情况已经过去了，但中国的出口短时间内起不来，在这样的情形下，结构调整还有新的经济增长点的问题就摆到议事日程上来，准备启动下一步的改革，其中最重要的是收入分配制度的改革，即改革国有企业的经营预算制度等。

    1998年，亚洲金融危机发生，中国同样遇到了非常大的挑战，但通过改革走出来了。现在很难达到当年的力度。1998年时，新的经济增长点很多，改革的目标也很明确：国有企业改革，引入新的竞争，启动汽车、房地产的消费市场。现在老百姓需要的医疗、教育，都是要政府掏钱的，不是市场化就能解决的，整个就很难，然后又要调收入分配，就更难了。
    总体上看，中国经济还没有开始真正的复苏，以CPI、PPI计算的通胀率仍将在低位，但超发的货币会寻找逐利领域，轮番推高各种资产的价格。(祝宝良 作者为中国国家信息中心首席经济学家)