原油持续反弹缺乏坚实基础

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第1页:三大市场价差变化解析 第2页:三月关注热点及后市预测
　　和讯特约
　　内容提要：
　　1、NYMEX原油近远月价差、NYMEX轻原油与布伦特原油价差在09年之后开始出现大幅变化。
　　2、原油市场的总持仓较08年下半年度明显改善，但净多持仓增长力度不足。
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　　4、原油库存居高不下，第二季度出现少许转机。
　　第一部分 走势回顾
　　一、原油、燃料油走势回顾
　　12份之后的反弹行情并未持续多久，原油从临近50美元/桶的位置重新回落至前期低点35美金左右。12份过后的原油行情特征主要体现为临近最后交易日时，盘面往往出现大幅反弹，而换月过后，价格再次陷入阴跌行情中。相较纽约盘的疲弱，国内燃料油的表现明显偏强，抗跌性在2月中旬表现的尤其突出。
　　第二部分 三大市场价差变化解析
　　一、NYMEX近远月价差
　　首先是进入到2009年后NYMEX轻质原油近月主力合约与次月合约的价差较以往显著变大。次月合约与近月主力合约的升水价差曾一度高达8美金。这一现象产生的原因是，在原油价格处于低位区间时，美国大量进口石油，同时消费需求萎靡不振，导致石油油库存迅速增加。目前，美国各地的原油储备仓库已经纷纷接近存储能力极限，纽约商品交易所原油期货的交割点仓库，库存已经增至创纪录的3490万桶。在仓库暴满的情况下，海上船只亦开始储油。一些美国大型石油公司已经租用数十艘超级油轮，这些油轮每艘可装载200万至300万桶原油，日租金高达68000美元左右。这些浮动油库居高不下的存储成本，使得现货企业在NYMEX原油上的近月合约加紧抛售动作，以减少库存压力。近月主力合约走势明显偏弱。充裕的库存数据对即期原油价格形成巨大压力。
　　但次月合约与近月主力合约的价差扩大，同时也造成买近抛远的套利机会。这种套利机会通常由具有现货背景大型交易商来操作。因此价差的修复通常是在近月主力合约临近最后交易日之前不久的时间。从前期NYMEX二月原油和三月合约的价差来看，价差的修复是在1月20日左右,三四月价差的修复在2月20日左右（NYMEX近月合约最后交易日说明:如果交割月份前一个月的25日是工作日，则该日之前倒数第三个交易日是最后交易日，如果交割月份前一个月的25日不是工作日，那么25日前倒数第四个交易日是最后交易日。）
　　这样的一个价差以及库存情况从后期来看对NYMEX原油的反弹仍会形成压力。因NYMEX经历过换月之后，一方面前期的升水消化了其部分的反弹动能。另一方面合约换月过后成为近月合约，又继续面临即期库存压力。
　　二、NYMEX轻质原油与IPE布伦特原油价差
　　其次NYMEX的轻质原油期货合约价格与IPE的布伦特原油期货合约价差开始扭转。这一现象的显著化产生于2009年年初并延续至今。NYMEX的轻质原油期货与布伦特原油期货合约价格是目前国际原油市场最具代表性的两大标杆价格。从两大期货合约标的物的品质来看，NYMEX的WTI原油胜于IPE的布伦特原油，因此理论上NYMEX原油价格高于IPE布伦特原油价格。从两者的历史价格走势来看，绝大多数情况下也的确如此。但在近期，布伦特原油的价格走势表现明显较NYMEX原油坚挺。尽管价差不合理，但价差的修复却不易。首先交易布伦特原油的国际石油交易所实际为美国人控股。从一定意义上而言，国际原油的价格定价权都掌握在美国人手里；其次美国限制原油外流的机制使得两地的套利操作难以实现，价差修复存在实际阻碍。
　　NYMEX轻质原油价格不仅仅相对伦敦布伦特原油，而且相对OPEC一揽子油价等其它市场的油价表现均明显偏弱。这样的一个价差逆转使得NYMEX原油价格的话语能力开始遭遇一些质疑。其它市场上原油价格在这时就更容易出现一些独立性的走势。
　　三、NYMEX轻质原油与上交所燃料油价差
　　最后国内上海期货交易所的燃料油期货与NYMEX的原油期货合约价格走势开始分化。在外盘纽约原油形态一步步破位表现疲弱的情况下，国内上海期货交易所燃料油走势明显偏强。NYMEX轻质原油再度走弱至前期低点平台，而燃料油相对前期比值偏高。
　　国内市场整体低位做多的意愿相对更为集中，多头氛围更加浓厚。自2008年12月底，国内商品普遍出现较大幅度的反弹。大部分农产品(000061,股吧)及工业品的反弹幅度都在20%-30%之间，部分品种反弹幅度甚至更高。从价格上来说，燃料油从最低位2000元/吨反弹至目前3000元/吨附近，但抛却燃油税700-800元/吨的影响因素，燃料油的反弹幅度仅仅在10%上下。从这点出发，不排除燃料油在后续的补涨反弹或抗跌能量，并有国内基本面的支持因素。自国内开征燃油税后，国内燃油市场与新加坡燃油市场就重新进入到倒挂结构中。直接导致的结果就是华南地区1月及2月的进口到货量迅速下滑，从而国内的前期库存得以较好的消化。另一方面，华东地区不少地炼由生产燃料油转向生产沥青，也导致国内整体产量下滑。尽管需求不见起色，但进口量的下滑及国内产量的减少使得市场整体供应呈现逐步偏紧的趋势。
　　国内燃料油矛盾的两面开始体现，一是与新加坡市场的倒挂给予其抗跌能量，一是与NYMEX原油价格比值的过高，使其随时遭遇抛售，获取价差修复。
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