专家激辩美国经济：通缩压力是短期还是长期

lingq2080

美国10月份消费者物价指数(CPI)下降了1%，创下了1947年以来61年的最大降幅。市场对美国短期通缩的预期比较明显，但价格下跌的通缩压力将持续多久，会是短期问题，还是会出现日本十年那种长期压力，则激起了市场的争论。


这种争论对于投资者的资产配置，尤其是对于国家型（中央银行、主权财富基金等）的资产配置具有很重要的意义。如果是长期的通缩压力，那么持有美国国债将是好的投资；而如果通缩压力是短期的，美国将在一年之后的时间迎来更大的通胀压力，那么目前是长期资产配置上卖出美国国债的最好时机，同时是很多商品和股权型投资的好机会。就通缩或是通胀的前景，以及资产配置策略，《第一财经日报》日前约访了多位市场人士，就此发表意见。
莫尼塔公司首席经济学家马青：
通缩长期持续是有可能的
从CPI来看，美国的CPI构成中，房租和汽油占的比重大一些，美国的房地产价格是折合成对应的租金计算到CPI中的，房价和房租累计要占到CPI构成的三分之一，现在房价跌得很快，会体现到CPI中。另外现在石油价格下降，汽油价格下降也会体现到CPI中。食品价格在美国的CPI构成中只占14%左右。
我认为当前的美国CPI下行是长期现象，其核心原因，一是大宗商品价格下降，二是劳动力成本在回落。
劳动力成本回落对价格影响的意义很大，在实体经济压力背景下，劳动力成本并没有上涨的压力。今年年初，美国通胀还比较高的时候，当时我们认为美国通胀会消失，判断就是基于美国并没有劳动力成本的上升压力。要知道，美国是一个服务业为主要产业的国家，而服务业的核心成本就是劳动力成本，劳动力成本通常占到美国一个企业总成本的70%。
上世纪70年代美国经济出现了滞胀，当时通胀下不来，就是因为劳动力成本提高很快。当时劳动生产率提高10%，但劳动力成本提高了13%~14%，单位产出成本也提高了3%~4%，但现在是劳动力成本零增长。
另外，很多人会因为货币的扩张而认为通胀压力大。实际上，美联储对基础货币的创造很迅速，但因为信贷下降，因为货币乘数的下降，广义货币M2并没有失控。因此虽然美联储资产负债表在扩张，但短期并没有通胀压力。
因此问题在于，美国的货币乘数、银行房贷能力、劳动力成本，能否有提高，增大通胀压力？美国这些会是困难的，目前看不到银行信贷恢复的情况，要修复银行体系的资产负债表，最重要的是地产价格稳定和增长，但1200万家庭的负资产之下，美国地产价格压力很大。整体来看，通胀还是比较远的，至少维持未来一年的通缩预期。同时，通缩是有长期持续的可能的。
因此从投资的宏观配置来看，过去高通胀高增长配置顺序，依次是大宗商品、股票、债券；而现在低通胀低增长，配置顺序是债券、股票、大宗商品。
兴业银行资金营运部首席分析师鲁政委：货币流通速度低导致通缩