信贷市场百病沉疴 美国救市还有何招

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逾10万亿美元的国债令美国国债钟“超载”失灵。
尽管美国政府推出了7000亿美元的救市计划，各国央行也联手降息，但受信贷大幅萎缩影响，上周，全球股Shi及大宗商品依然全线暴跌。对此，记者采访业内专家，就美国债券市场状况，政府可能救市措施及未来市场走势进行分析。

前方仍有重磅炸弹
雷曼兄弟申请破产在国际金融市场上引发出剧烈的信贷紧缩，3个月libor欧洲美元利率从9月15日的2.81625%飙升至上周五的4.81875%。金融机构间互不信任，不愿借贷。受此打击，今年以来美国已有13家银行、超过180家基金倒闭。预计未来一年可能会再有数百家中小规模银行，及超过三分之一的基金破产，次贷危机正全面演化成整个信贷市场的危机。
据申银万国期货研究所所长张敏杰介绍，美国信用市场基本构成主要包括次级抵押贷款、信用违约掉期、无担保抵押信用等几大部分，其中次级抵押贷款，总量1.5 万亿美元，危机基本已过，债权人普遍亏损80%-90%；优质抵押房贷总量12万亿美元，以两房为代表，危机爆发，还没解决；目前问题最大，导致雷曼及其他金融机构接连破产的信用违约掉期CDS，总量62万亿美元，美林、摩根斯坦利在CDS上有大量头寸，7000亿美元的救市资金远远不够买这些不良资产。
而市场规模高达数百万亿美元的利率掉期IRS则是更大一枚重磅炸弹，混乱的信贷市场状况随时可能将其引爆，被怀疑在IRS上大规模做空的美国第二大金融集团兼美联储大股东之一——摩根大通前景不妙。
此外，作为CDS很大一部分标的的垃圾债券市场，违约率可能上升到10%以上，市场估计损失1万亿美元；包括信用卡、汽车贷款、学生贷款、消费贷款在内的无担保抵押信用，随着美国经济大幅衰退，违约率也在飙升；商业票据市场同样也极度紊乱，迫使美联储宣布将购买企业商业票据，相当于金融中介机构失灵后，央行直接向企业放贷。
政府救市牌或已不多
10月7日，美联储及西方几大央行联合降息50个基点，美国联邦基金利率削减至1.5%；随后美国财政部宣布，针对货币市场基金的临时担保计划条款进行技术修正，扩大适用的基金范围；美联储宣布将成立CPFF，为商业票据市场提供流动性，财政部将向美联储注入特别存款，以支持该机制的实施。
“上面措施目的无非两个，激活票据市场，解冻拆借市场。手段也很简单明确，就是在金融机构中注入国家信用解决市场对风险的担心，明确投资者对货币市场的信心，然后美联储赤膊上阵直接购买商业票据。” 国泰君安期货研究所所长张智勇分析表示。
不过，美联储自身的资产通过大量资产互换和注资也已经接近极限，手中牌或已不多。张智勇介绍，今年3月贝尔斯登破产前，美联储每周通过贴现窗口释放的流动性约几亿美元，随着贴现窗口对所有一级交易商和投行开放，每周的流动性上升到了200多亿美元，增长了100倍。从雷曼兄弟破产金融危机升级后，这个数字最高甚至达到了3600多亿美元，上升了近千倍。从美联储的资产负债表看，美联储手中流动性最好的国债数量大幅减少，由1年前接近8000亿美元下降到目前的5000亿美元不到，并且接近4000亿美元的资产都是TSLF、PDCF等其他流动性较差的资产。所以联储只得在9月16日依靠财政部向其紧急注资。
不过财政部也是捉襟见肘，由于美国经济下滑引发税收减少，经济刺激方案导致开支增加，截至今年10月，美国本财年财政赤字比去年增长超过76%。美国管理及预算办公室7月发布的中期预算评估报告显示，2009财政年度财政赤字将达到纪录的4820亿美元，由占GDP的2.7%上升至3.3%。2007年年底，美国总债务和公众持有债务分别为9.2 万亿美元和5万亿美元，占GDP的比例达66%和37%。
“美国财政体系从技术上讲已经破产。” 张敏杰表示。
美元危机或引发下一轮动荡
上周，7000亿美元救市方案，经过一波三折终于获得美国国会参众两院通过，但这却难以挽回美国经济步入衰退的事实。而且，美国政府不断重复放大的举新债养老债行为，则很可能把全球拖入另一轮新的危机。
“从长期来看，从未有过一个政府可以成功对抗过经济周期。政府目前能做的，不过是遏制住金融市场通过‘金融加速器’对实体经济的负面作用，但无法从根本上挽救经济和需求”，张智勇表示，“并且美国政府大量举债，将破产金融机构国有化，实质就是把美元次贷化。”
近期，美国财政部提请美国国会批准将美国国债的发行额度上限从10.6万亿美元提升到11.3万亿美元。据估计，截至6月底，联邦债务为9.7 万亿美元，以债务上限11.3万亿美元来计算，还有1.6万亿美元的发债空间。
张智勇认为，此次金融危机以房地产泡沫崩溃而开始，目前处于金融机构大量破产的危局中，下一次国际金融市场的大动荡，也许就是几年以后的美元危机。他指出，随着目前美国政府大量发债救市，外债GDP占比将越来越高，外资要求的风险溢价也会不断提高，这必然导致美国降息环境受到挑战，届时，美国要么选择衰退，要么选择美元大贬值，而后者的可能性更大。



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