人民银行，请连续加息来对付坏泡沫

dulidiyijun

倪金节
证券市场红周刊 2011年6月27日 星期一
  
中国经济进入迷茫阶段，继续战通胀还是重回保增长？

伴随着欧债危机的持续发酵，希腊违约风险正在迅速上升，加上美国失业率和通胀的5月份双双攀升，外部需求面临进一步萎缩可能。对经济增长加速放缓的担忧，正在成为市场主流预期。可另一边则是通胀的来势汹汹，近日发改委官员亦承认6月份CPI还会上升。在5月份经济数据公布当天，央行再度上调了存款准备金率0.5个百分点，足以说明官方的态度仍然倾向于继续收紧货币政策，战通胀目前比遏制经济放缓更为急迫。

事实亦的确应该如此。目前，虽然经济增长放缓趋势会渐渐确定，但这一放缓带有明显的房地产降温、固定资产投资适当减速的特征，这也正是多年来宏观调控所试图达到的目标。“挤掉房地产泡沫、转变增长方式”的调控预期，是政策实施之初的基本定性。

另外，尽管广义货币增速已经连续多月降至16%的目标值以下，不过考虑到前期70万亿以上的巨大基数，如此升幅仍然十分惊人。新增贷款则也维持着5000亿的最低限，信贷泡沫吹起来的繁荣趋势，其实距离终结也还早的很。

现在之所以从上到下一片担忧经济衰退，其根源在于紧缩政策，让本就艰难的实业经营环境更为恶化。如果政策能够在缓解企业融资难、人力成本上升方面有所作为，那么紧缩力度才能持续下去，而无后顾之忧。中国的问题从来就不是总量不足，而一切的病源在结构性难题数十年未有破局。

目前正处于房地产博弈的关键时期，参与各方正在试图寻找最佳的博弈结果，有人以适当下降10%作为本轮调控政策的结果，但是很明显对面持续繁荣13年的房地产市场而言，10%的降幅几乎等于没降，不仅不可以释放需求，而且由此带来的紧缩政策适度松动，乃至重回保增长，那这样的代价实在是高昂。始自去年初的房地产调控，这次必须坚持到底，挤泡沫功亏一篑的教训已经不是第一次，这次我们再也不能重蹈2008年底的覆辙。

过去两年，政府治理通胀和调控地产泡沫的决心非常坚定，动用了几乎所有的政策工具，但效果并不好。CPI持续维持在高位，房价调控夭折数次，至今看不到明显下行迹象。造成政府如此尴尬的根源在于没有真正的回收市场上的货币流动性。

可以看出，如果要抑制通胀和挤掉泡沫，必须大幅度收紧货币政策。进一步提升基准利率即是“斩草除根”的关键内容。现在银行存款准备金已经到了21%以上，再上升只会遭遇“死结”，严重干扰了银行正常运营环境。

所以，现在必须下决心持续加息。而加息的阻力主要来自于既得利益群体，他们是推升通胀和资产泡沫的元凶。比如地产政府、大国企、炒房人并不希望提升利率增加自己的财务负担，央行则担心升息会吸引热钱流入，反而进一步加大了基础货币投放。而出口企业则忧心加息会导致人民币升值，加剧经营压力引起失业潮。

可惜，宏观政策从来都是“两难”，甚至是“多难”的，关键是寻找到问题的关键和主要风险。由于加息存在众多强势利益相关方的阻扰，导致这些年的货币调控，更多的只注重眼前那点事儿，货币“真紧缩”也是不见踪影，结构调整和产业转型也一直只是停留在了口头上。当此关键时刻，“斩草除根”迫在眉睫。

实际上，无论炒家，普通民众，乃至央企国企，都是经济理性人，都会计算成本和收益。银行资金无论是放在收益率2%到3%的国债市场，还是存放在中央银行都是十分不划算的“生意”。当此之下，放贷于暴利的行业也就成为不二选择。而眼下利润高的行业，多数是充满投机和泡沫浓重的领域。普通民众亦是是如此，制造业十分低迷，干实业不如炒房子，3%的存款利率跑不过通胀。你说怎么办？

只有存款利率水平回归到能与官方CPI的水平相抵，消除负利率，为了快速平息通胀攀升势头，甚至可以拉升至正常偏上的水平，中国的流动性泛滥格局定能大幅度缓解。如果不能真正动用价格杠杆矫正货币供求关系，一贯迷信于行政干预手段，短期内压制住商品涨价，未来的通胀形势随时会一发不可收拾。

如果考虑到长期被压制的生产要素价格、资产泡沫传到至通胀速度加快两个因素，我们真的没有理由再不将货币环境回归正常化了，也更没有理由继续放任基础货币攀升。而这一切，持续加息是第一步必须要做的事情。

现在看来，76万亿的“钱”已放出，通胀已不可避免，为了不至于让通胀老虎完全脱缰，唯一的办法就是必须要把利息和通胀调到较为平衡的地步，让老百姓觉得把钱放在银行放心，才有稳定的基础。好在现在经济形势还未明显恶化，正是大改革的良机。GDP过去30年之所以能够快速跃升，其重要法宝是不断地改革。之前国企打破铁饭碗，加入WTO，银行业改革等都是经济繁荣的制度保证，现在相关的制度红利已快耗尽，要想前进恐怕需要继续制度破局。
  
（注：作者为专注于宏观经济和金融市场研究的财经作家，本文仅代表作者个人观点，新近一本书为《好泡沫还是坏泡沫》。作者邮箱为：piaoni2006@163.com)