水泥供给逻辑:江西和华新水泥的逻辑龙头地位

dulidiyijun

上周我们在三亚宣讲了建材2011年度策略《穿越通胀迎接光明:紧盯供给端》表达了长期对水泥极为乐观看法:机会是历史性的、幅度是建国以来最大的。本周开始在北京路演我们的行业趋势判断和水泥配置逻辑。水泥行业有五个规律:(1)新增供需边际为正值股价和景气度提升、负值下降,明年后年为正值,两年看多;上半年为负值下半年为正值,意味着明上半年有压力;(2)水泥煤炭价格差和水泥股价趋势一致,这可以有效判断水泥股价底部和顶部,目前水泥价格趋涨价格差仍在提升支持股价上涨,若明年2月水泥价格回调会会产生压力;(3)通胀初期水泥股价上涨,通胀到达临界点加速攀升阶段调控变本加厉股价下跌,水泥股价提前4个月于CPI见顶,这意味着本轮水泥行情可持续至明2月;(4)水泥PE和M1及贷款增速趋势一致,这意味着若明年贷款增量和今年相若,则明年水泥PE相若于今年12-20倍左右;(5)水泥PE低于15倍和吨市值在400左右都预示着底部区间,目前主流水泥公司估值就在这附近或之下,意味着长周期处于底部。

近期水泥大涨的原因在于两个分歧的解决:(1)首先宏观层面对通胀压力引致严厉调控分歧在公布11月5.1并与其12月在5以下后,至少在目前到下个月中都是CPI回落阶段,短期利好;(2)对于12月限电结束之后水泥将开始下跌,而近日江苏、浙江两地部分企业又进行一轮限电,不同企业停窑4-10天,水泥价格再次小幅向上攀升。据说安徽省12月也有限电计划,如果安徽省再次进行限电,华东地区高价格持续至春节前无任何悬念。这意味着短期两个主要分歧在此阶段变动不再有分歧,认识开始趋同上涨。

短期需求看明后年为十二五开局前两年,之后又为政府换届年。长期需求看国外数据显示规律(1)城镇化化率未到80%(2)人均GDP未到1万左右水泥需求都是增加。人均消费量指标国外对比指标不适宜原因一方面是国外如日本钢结构房屋、美国木结构房屋占比重,并且使用效率不同。目前政策以人均孰料900公斤为限作为门槛长期或低估中国需求,暂停新建生产线政策将导致明后年产能投放大幅下降,明年下半年开始水泥景气将大幅提升,这种机会将是历史性的。如果供给端是选择水泥股的第一个逻辑判断(我们策略报告中供给有2个逻辑、需求有3个逻辑,具体见策略报告),那么处于江西省的江西水泥和湖北的华新水泥将位居本轮行情的逻辑龙头地位(见下文逻辑推理)。我们在近期组织了联合调研华新水泥首次发现该逻辑并重新江西水泥进行演绎。