美国国债由“垃圾债券”变身“安全资产”

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　第二个层面是金融系统去杠杆化。在金融全球化进程中，金融资本主义发展的一个最重要趋势，莫过于金融产品的衍生化，即杠杆化。美国利用发达的金融体系导致大量资本在股Shi、汇市、债市、期市以及各类金融衍生产品市场循环流动、杠杆放大。10年前，美国金融产业的杠杆化是GDP的70%，5年前是100%，2007年则是137%。一般来讲，杠杆化通过金融加速器机制影响到实体经济投资。这是指信贷市场和宏观经济波动的关联是非线性的，在金融加速器机制下，冲击对于经济产出的影响依赖于信贷市场呈现非对称性，体现为相对“膨胀”的信贷市场状态，“紧缩”信贷市场状态下的冲击对于经济产出的影响更大，从而可能加剧宏观经济的波动，急速恶化经济衰退的趋势。因此去杠杆化是一个痛苦的收缩过程。

　　金融危机和债务危机使全球金融系统进入去杠杆化进程，包括风险利差、流动性利差、市场波动水平，乃至期限溢酬都会上升。实施以避险价值为基础的资产负债管理的金融机构被迫启动了去杠杆化的过程，因此不得不降低风险资产在资产组合中的比重，转持债券，特别是美国国债这种安全性较高的资产。而美国的金融监管法案无异于加大了这种趋势的逆转。

　　第三个层面是家庭去杠杆化。受损个人资产负债表需要较长时间修复，低通胀率和名义收入的缓慢增长使去杠杆化过程更为困难，这将严重制约美国个人消费和美国经济复苏。从2007年一季度至2008年四季度，美国家庭净资产与个人可支配收入比已经从6.3倍下降到了4.8倍。截至2010年第一季度，美国家庭财富净值(房屋、银行存款与证券投资等资产，减去房贷和信用卡等债务)为54.6万亿美元，与2007年的峰值相比减少了11.4万亿美元。预计，美国家庭债务与收入比率达到可持续水平仍需数年时间。

　　因此，没有最坏只有更坏，美债仍将在很长一段时间内成为全球受欢迎的资产，这是无奈之中的无奈之举。□(文/张茉楠 作者为国家信息中心经济预测部世界经济研究室副研究员)