全球笼罩主权债务风险

langfanyun2001

　　张颖
　　迪拜政府周一表示,已收到阿布扎比政府提供的100亿美元资金,将用于偿还迪拜世界及其房地产子公司纳希勒公司（Nakheel）的部分债务。迪拜政府公告称，迪拜政府已经批准，首先从这笔资金中拿出41亿美元用于偿还昨日到期的伊斯兰债券。剩余资金将用于清偿对现有贸易债权人和合约方的债务。
　　此前迪拜政府曾宣布不担保迪拜世界的债务。现在看来，事情也不是那么简单。这使得主权债务风险再次引起全球投资者的关注，尤其是债台高筑的希腊、英国、美国和日本的主权债务风险。
　　不同经济体债台高筑的后果将有所不同，资金可能会减少向有关新兴经济体的流动。但有关发达国家尤其是美国的主权债务风险，却要由全世界来承担。
　　希腊是下一个？
　　2009年2月，市场曾担忧欧元区部分国家债务的偿还能力，其中最担心的是葡萄牙、爱尔兰、意大利、希腊和西班牙，但这些国家后来得到了欧元区和IMF的支持。
　　但迪拜事件发生后，市场再度担心这些欧元区国家的违约风险。市场预期当2010年欧洲央行撤回流动性支持措施时，欧元区部分国家的借债成本还会大幅上升。
　　市场尤其担心希腊。为举办2004年雅典奥运会，希腊发行了约460亿美元的债券，但最后门票、转播权收入却不如预期，仅进账19亿美元。为了偿还债务，希腊政府只得继续借新债、还旧债。今年11月希腊公共债务将达到GDP的12.5%，比上届政府预计的要高出一倍；希腊政府债务总额预计从目前占GDP的112.6%上升至2011年占GDP的135.4%，成为欧盟中负债最多的国家。评级公司惠誉已将希腊长期债务评级由A-降至BBB+。
　　2009年希腊已向欧洲央行借了400亿欧元，2010年第二季度仍有180亿欧元的债务即将到期。摩根士丹利表示，尽管欧盟很可能会出手干预，以紧急贷款的方式给希腊提供救援资金，但也不排除欧盟不进行干预的可能性，也就是说，欧盟可能会效法阿联酋处理迪拜的手法，来处理爱尔兰和希腊的政府债务问题。
　　英、美或失去AAA评级
　　主权债务风险以往主要是新兴市场的问题，但目前则非新兴经济体所独有。为应对全球金融危机和经济衰退，各国政府都通过举债来刺激经济，在私人部门去杠杆、减少债务的同时，政府部门的借债却在激增。IMF指出，从2007年爆发金融危机到2010年底，全球主权债务总量将增加50%以上，即增加15.3万亿美元，达到49万亿美元；估计至2009年年底，美、日、英三国公债占GDP的比率将分别达到87%、218%、62%这样的高峰。
　　未来四到五年中，全球主权债务还会再增加50%，达到75万亿美元。新增债务中的80%来自美、日、德、法、英、意大利和加拿大这7个发达国家。当发达国家的主权债券评级下调时，则将可能引发新一轮危机，因为AAA评级对于一个国家的借债至关重要，全球很多大型金融投资机构，包括主权基金和养老金都不能投资AAA评级以下的政府债券。
　　以英国为例，其国家统计局在2009年11月公布的数据显示，由于政府在金融危机后救市而投入大量货币，从当年4月至10月的半个财政年度的累计财政赤字达到了869亿英镑，而2008年同期只有340亿英镑。截至2009年10月，英国公共部门的净债务达8297亿英镑，相等于该国经济总量的59%，创下了历史最高纪录。而英国工业联合会（CBI）指出，英国国债实际上已高达2.2万亿英镑，是官方公布数字的近三倍。
　　标普早在2009年5月就已指出，可能会调低英国的AAA评级。惠誉则在2009年11月发出警告，英国是主要经济体中最有可能被下调评级的国家，英国政府在下一轮预算中必须大幅削减开支、增加收入，才能保持其AAA评级。穆迪最近也警告，虽然金融危机接近尾声，但英、法、德、美等AAA评级国家在削减巨额公共债务方面面临困难，这些国家的财政危机可能会持续数年。其中美英的财政状况比法、德差，美、英须证明其削减赤字能力才可避免AAA评级的下调。这显示出，评级机构下调英国AAA评级的可能性正在增加。
　　美国未来数年的主权评级也将面临压力。目前美国政府的债务总量为12万亿美元，达到历史新高，约占其GDP的98%，其中高达46%的债务是由中国和日本等政府和机构购买。未来一年，近40%的国债必须借新还旧。美国政府预计，未来10年美国的国债每年将增加1万亿美元，国债累计利息将高达4.8万亿美元。另外，今后越发沉重的国债利息，很可能将导致信用破产的厄运。惠誉指出，美国主权债信评级近期没有风险，但若美国财政状况在未来几年不能稳定下来，美国的评级将承受压力。穆迪最近也警告说，如果经济增长最终乏力、利率上行、政府未能缩减赤字，美国将于2013年失去AAA评级。
　　债台高筑会产生什么影响
　　迪拜事件将促使银行和投资者更加细致地区分借贷和投资风险。
　　迪拜事件会令银行和投资者重新审视准主权债务及其他公司债务的违约风险，投资者将要求更高的风险溢价，进而使迪拜国营企业的未来借债成本大幅提高，也会大大减少外资进入迪拜的速度和规模。
　　2009年中，国债占GDP超过100%的波罗的海三小国之一的拉脱维亚拍卖约1亿美元短期公债遭流标的情况，未来也可能会在迪拜再现。
　　此外，自2009年3月以来，资金从低风险、低收益的货币市场投资工具中流出，新兴市场成为了主要受益者，但迪拜事件已令一些投资者开始减持新兴经济体的资产，因此流向新兴经济体的资金恐将大幅减少。
　　但与新兴经济体不同，债台高筑的发达国家尤其是美国的主权债务风险会由全世界来承担。因为美元在国际货币体系中居于主导地位。
　　虽然到目前为止，许多发达国家的国债市场运作尚属正常。但是，飙升的国债数量，加上疲弱不振的美元汇率，也许很快会让美国国债滞销。因为美国不可能长期维持超低利率，而国债发行量又能持续破纪录的格局，其利率必须大幅上扬，才能反映破纪录的货币供给水平和潜在通货膨胀。一旦利率上扬，将导致美元息差交易结束及短期国债收益率提升，美元不断贬值，美元资产随之不断缩水，也会使外国投资者减少对美国国债的持有量。
　　英国曾于2009年3月26日标售40年期国债获得不足额认购，为2002年以来首见，显示国债过高使标售失败的可能性也在升高，未来不排除在美、英、日等发达国家再现国债标售失败的情景。
　　（作者系中银香港高级经济研究员）
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