2010：中国经济增长模式的转折之年

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国泰君安首席经济学家 李迅雷 国泰君安宏观分析师 王 虎 吕冲杰
    随着中国高消费年龄段人口增长向上拐点的到来，我们认为中国的消费将向上跃一个台阶，在未来社会消费品零售的增速将会升至15%的平均增长水平。实际上，消费增长的过程在2008年已经开始了，2008年社会消费品零售的实际增速达到14.8%，我们估计2009年将是16.2%，2010年将达15.3%。可以预计，2010年中国经济的重心将转向扩内需和调结构，从而逐渐释放中国的消费增长潜力。而同时，伴随着2010年中国出口占全球出口的份额将上升到9.1%左右，从而进入9%~12%的瓶颈区域，中国经济的增长模式将实现逐步转型……      
    不平静的2009年即将过去，从年初市场对“经济保八”的怀疑，到二、三季度经济超预期的增长，中国经济出乎意料。回顾2009年，我们发现始终超越人们预期的就是新增贷款量，正是信贷的超常规增长，才遏止了中国经济下滑，并成功助推中国经济持续增长。也正是信贷的超量增长，A股Shi场在2009年上半年演绎了持续上扬的曲线，房价和股价上涨成了一种“货币现象”。而人们在2009年2季度就开始预期的通货膨胀并没有如约而至，因此，货币高增长、物价负（低）增长、资产价格高增长，成为了2009年独特的“货币现象”，这证实了我们宏观研究团队的2009年年初坚持至今的判断是完全正确的。
    全球经济刺激政策仍将继续
    在库存投资与财政刺激政策的共同推动下，美国经济从2009年3季度开始强劲反弹，这种反弹性增长将可以持续到2010年上半年。而在2010年下半年，在财政政策刺激效果逐渐消退的背景下，经济可能仍处结构性调整中，经济有再次下行的风险。
    近期随着澳大利亚、挪威等国加息，市场对全球刺激政策退出预期日渐强烈。由于澳大利亚货币政策是严格的通货膨胀目标制，2009年其CPI预计将达到1.6%，同时其GDP增长也实现了正增长，预计达到0.7%，因此，加息乃是其货币政策的实际需要。挪威的CPI今年预计也将达2.3%，因此也有政策调整的需要。反观几个主要的经济体，2009年美国CPI预计为-0.4%，GDP预计为-2.7%；日本CPI为-1.1%，GDP增速为-5.4%；欧盟CPI为0.3%，GDP增速为-4.3%。这些主要经济体实体经济的状况并不支持政策在短期退出。尤其是美国和欧盟目前失业率高企，仍无回落迹象，这加剧了人们对其经济复苏不确定性的担忧，因此，我们认为以美国为首的主要经济体目前的经济刺激政策（尤其货币政策）仍将维持2~3个季度。
    出口导向增长模式遇挑战
    展望2010年，我们对中国经济增长保持谨慎乐观。随着全球经济缓慢复苏，2010年的出口将现10%左右的增长，中国的出口部门对经济增长的贡献，将由2009年-3%左右回升到2010年的0贡献，因而从宏观调控角度看，中国经济增长对内需（投资和消费）增长的要求将低于2009年，从而对刺激政策力度的要求也将会减轻。预计2010年中国出口占全球出口的份额将上升到9.1%左右，从而进入9%~12%的瓶颈区域，历史经验来看，很少国家的出口份额向上能突破这一区域。可以预期，出口在未来对中国经济增长的拉动作用将会有较大下降。





（责任编辑: 李春 ）

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