摩根士丹利：2009年亚洲经济展望

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By Chetan Ahya (Singapore) and Sumeet Kariwala (India)
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鉴于全球经济形势进一步恶化，我们预计2009年日本之外亚洲（简称AXJ）的GDP增长率将为5.3%，非常接近2001年的低点；而且，本项预测仍存在下调的风险。我们认为，全球金融危机打击AXJ地区经济体的途径有两个：资本成本和外需。
金融市场中的避险行为推升亚洲的资本成本
由于资本流入的急剧下降和全球金融危机的进一步传播，大多数AXJ经济体的资本成本有所上升，股权和债权两种融资方式的成本都是如此。虽然大多数国家都已开始降息，但消费者和企业的融资成本仍然居高不下。
为了分析全球金融市场中避险行为加剧的不利影响，我们将AXJ经济体分为受影响较小、较大和最大三个类型，分类的标准包括两方面：一是经济增长对信贷增长的依赖度，二是经常项目的收支状况。
受影响最大的经济体包括印度、韩国和印尼，三国共占AXJ地区GDP总和的35%。这三国兼具信贷强劲增长和经常项目赤字两项特征，因此在危机中受到的打击很可能会最为沉重。在经常项目处于赤字状态的情况下，系统性因素又导致资本流入骤然停止，因此，这三个国家都出现了巨额国际收支赤字。而且，三国的银行体系原本就面临着流动性紧缺，加之国际收支赤字和外汇外流的影响，过去4个月之中，其资本成本明显上升，对经济产生了明显影响。我们认为，这三国的金融体系将出现严重的动荡，因此其经济难以迅速复苏。随着经济周期进入下滑阶段，它们面临着不良贷款增加的风险。

虽然新加坡和中国香港受到的影响很可能会小于上述三国，但我们认为，这两个经济体将受到去杠杆化的打击，因为危机前二者都经历了强劲的信贷增长周期，而且新加坡还经历了房地产高涨周期。
中国大陆、中国台湾和马来西亚既未经历强劲的信贷增长周期，又拥有经常项目盈余，因此很可能将是AXJ地区受影响最小的经济体。
外需冲击打击亚洲出口，进而重创企业投资
2008年1－11月，AXJ地区的出口同比增长19.3%，其主要动力来自所谓“世界其他地区”（简称ROW），即美国、欧洲和亚洲之外的所有经济体，其中绝大多数为新兴经济体。2008年1－11月，AXJ对ROW的出口同比增长31.2%，对美国和欧洲的出口增长率则分别为5.6%和16.2%。随着美、欧经济的进一步减速以及ROW经济增速的急剧下降，AXJ地区的出口走势骤然恶化。贸易信贷市场的动荡和对于违约风险的担忧令需求下滑雪上加霜。我们认为，在本轮下滑周期之中，AXJ的出口增速很可能会跌破2001年的低点。
出口下滑将对本地区的企业投资周期产生严重影响。近年来，为了满足旺盛的全球出口需求，很多AXJ经济体建立了庞大的产能。鉴于此，出口急转直下将严重影响本地区企业的财务状况，企业投资需求将随之受到重创。虽然很多经济体在2008年采取了支持私人部门建筑业和房地产投资的措施，但我们预计，随着国内外风险资本供应的继续萎缩，2009年的房地产投资将大幅减速。
外需冲击的最大受害者将是新加坡、中国香港、马来西亚、中国台湾和中国大陆，因为它们的出口对GDP的比率较高，而且都拥有较高的经常项目盈余。尽管如此，如前文所言，这些经济体的金融体系受到的影响将小于那些近年来信贷增长强劲、且存在经常项目赤字的国家。