中国三个月减息五次的意味

飞雪寒冰

12月22日傍晚，中国人民银行自9月份以来连续第五次减息，将一年期基准存贷利率分别下调27个基点至5.31%及2.25%。同时，主要银行的法定准备金比率也下调50个基点至15.50%。

中国央行此举与美联储的行动似成呼应。一周前，美联储将基准利率调低至0%至0.25%的历史最低区间。中国弱于预期的经济数据以及持续上升的通缩风险为进一步实施宽松货币政策提供了空间。今天的减息显示出中国政府采取“宽松货币政策”，通过确保流动性及鼓励信贷增长支持经济发展的决心。

国务院在12月13日颁布了一系列措施，以确保信贷稳定增长，从而满足企业和基础设施相关项目的融资需要，目标是将银行借贷总额增加到超过4万亿元人民币。2009年的货币供应增长目标是17%，而11月货币供应按年的增长幅度为 14.8%。银行在设定贷款利率时将获得更大的灵活性，政府也鼓励银行向遇到暂时性资金困难的优质公司提供融资。在贷款成本下降的同时，融资门槛也在降 低。

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随着实际按揭利率的进一步下调，中国的房地产业将从中获益。楼市需求已经出现初步复苏的迹象——此前央行的四次减息以及地方政府的支持性措施为购房者打了一支强心剂。由于现金利息开支的减少，依赖地方银行贷款、负债水平较高的开发商的资金压力将有所舒缓。

　　
鉴于利率仍然处于相对较高的水平，央行仍有空间进一步实施宽松货币政策，以避免经济增长过度放缓及陷入通缩。企业和政府基础设施建设计划融资环境的改善将成为经济复苏的决定性因素之一。

我们认为中国政府将继续采取宽松货币政策，并出台更多的财政刺激措施——特别是推动国内消费的措施，以维持GDP（国内生产总值）8%的增长水平。

应该怎样来解读中国央行上述措施对市场的影响？

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首先，我们确信，中国政府的刺激经济政策最终将产生积极的影响。国务院已经颁令，大部分投资必须于明年春季的全国人大会议和全国人民政治协商会议之前落实。有鉴于此，刺激方案的影响预期将在2009年第2季度显现。

　　　　
其次，中央政府抑制增长放缓的基本方针和政治决策将在2009年（如果没有在2008年推出）带来更多刺激措施。根据官方媒体报道，新一轮刺激政策将通过提高个人所得税起征上限、上调国有企业的薪金水平、增加低收入家庭的医疗和交易补助等措施，致力于直接提升消费。

　　
考虑到房地产市场的重要性，我们预期中央政府将出台更多支持楼市的政策，例如下调土地增值税和放宽对第二套房按揭的限制等。

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此外，我们预期中国政府将采取进一步措施提升资本市场投资者的信心，其中包括：国有企业控股公司增强对上市子公司股份的回购力度，中央汇金公司进一步增加对国内上市公司（特别是主要的国有银行）的投资；动员国内机构投资者，如保险公司、共同基金和全国社保基金，为市场提供支持；和在短期内限制对上市新股的审批，以舒缓流动性忧虑。


　　
就具体行业而言，我们看好铁路、建材、电信及保健行业，对受周期性因素影响较大的行业——例如金属、船运和重型设备——继续保持谨慎。