新兴市场股Shi魅力犹存

tauringhuang.

作者：提姆•布朗(Tim Brown)为英国《金融时报》撰稿 2008-09-08
新兴市场的拥护者们高声辩称，这里仍是最佳投资场所，因为新兴市场迅速的经济增长，已转化为远高于英美等发达市场的投资回报率。

而且，至少长期而言，这种说法得到了证据的支持。

过去的10年和20年（日历年），以美元计算，根据摩根士丹利资本国际新兴市场指数(MSCI Emerging Market index)，新兴市场股Shi回报率分别为每年16.3%和14.5%，而发达市场分别为9.3%和7.5%。
在这10年和20年，新兴市场和发达市场的国内生产总值(GDP)实际增幅数据也显示出类似的差距，新兴市场的平均GDP增幅逾4%，而发达市场不足3%。

但经济增长和投资回报率之间的关系似乎并不适用于单个国家，无论是发达市场还是新兴市场。

确实，过去10年，在列入摩根士丹利资本国际指数的发达国家中，日本的经济增速和投资回报率均表现得最差。然而，其中两个增长最快的经济体——爱尔兰和新加坡——的投资回报率却远远低于平均水平，芬兰和澳大利亚的投资回报率最高，但这两个国家的经济增速仅略高于平均水平。

来自新兴市场的数据也表现出类似的混乱状况。

根据MSCI新兴市场指数，过去10年，中国是增长最快的新兴经济体，但其投资回报率在26个国家中仅名列第24位。实际上，中国的表现甚至比该指数中增长最慢的阿根廷还要糟糕，而经济增速位列倒数第二的巴西，投资回报率却跻身前四。

如果你把两个增长最快的新兴经济体的投资回报率相加，你会发现，得出的数值与增长最慢的两个国家大体相似。

tauringhuang.

一些国家的GDP增幅和市场回报率之间缺乏相关性，这里有两个可能的“根本性”原因。影响每个国家企业收益的因素不仅仅是国内经济增速。例如，英国上市公司逾半数的利润来自海外，而新兴经济体的上市公司在本国市场的投资通常都很少。

上市公司的利润增幅一般较GDP增幅落后1个或2个百分点，因为增长最快的公司往往都是私有企业——在新兴市场，这一因素尤为明显。

另外一个因素是，任何一段时期的投资回报率，既反映初始估值，也反映了经济基本面。

个股的情况充分证明了这点——从历史上来说，“价值”创造的回报率要高于“增长”——这也适用于整个市场。估值能够飙升至令人眩晕的高位，但一般都会逐渐回落至均值水平。

展望未来，从较长期的角度看，我们没有理由认为，新兴市场经济增速不会继续快于发达经济体，或者作为一个整体，新兴市场的表现不应继续优于发达市场。

但现在是投资的好时机吗？

我们的直觉是：现在就青睐整个新兴市场仍为时过早。

首先，2008年迄今为止，尽管以美元计算，新兴市场已下跌了22%，但较发达市场跌幅仅高出8%。

在以往的市场调整中，新兴市场的跌幅曾比发达市场高出50%或者更多。

另外，全球经济增速放缓将影响新兴国家的出口，国内通胀忧虑也不断加剧。

然而，如果在单个国家，增长和回报率不一定相关，那么一些新兴市场还值得投资吗？

显然，答案必然是肯定的。目前，我们所青睐的三个来自不同大陆的国家分别是巴西、中国和匈牙利。

本文作者为英国独立投资咨询公司Jewson Associates董事兼策略主管

译者/梁艳裳