分析：亚洲外汇储备水位或许根本不算过高

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中国经济主编魏伦(Alan Wheatley)


路透北京8月18日电---国际货币基金会(IMF)发表的一项新研究,可能会加剧金融市场的担心：部份亚洲国家的外汇储备减少得稍快了一些.


IMF两位研究人员指出,考虑到国际资金流动可能突然停止,多数亚洲国家看似庞大的外汇储备根本不算太多.此一观点与包括IMF自身论调在内的传统看法大相迳庭.


"除了中国以及或许马来西亚,若与防患未然应有的理想水准相较,其他亚洲新兴国家的外汇储备算不上过多,"Marta Ruiz-Arranz与Milan Zavadjil在一份报告中指出.


自十年前亚洲金融危机以来,亚洲地区的外汇储备增加了三倍;即使扣掉中国,名目外汇储备仍增加一倍有余.此一现象引发许多争议.


2003年年中,时任IMF首席经济学家的罗戈夫(Ken Rogoff)作了一个令人印象深刻的比喻.他说,未雨绸缪、累积储备是一回事,打造诺亚方舟又是另一回事.


外汇储备因金融危机而大失血,亚洲政府为求自保、避免再度受创而充实储备,是自然不过的对策.但随後各国央行为压低本国币值、保护出口竞争力而干预汇市,外汇储备因而持续膨胀下去.


批评者称,亚洲因此累积了巨额的对外盈馀,加剧了全球经济失衡,让美国人得以透支财力、过度消费了太长的时间,同时使本国蕴酿通胀压力,最後终于爆发出来.


亚洲的盈馀成了已开发国家的融资来源,金融机构多年来授信纪律荡然,次贷泛滥成灾,如今泡沫破灭,银行大举收紧信贷,已开发国家看来正带领全球走向经济衰退.


这麽说来,亚洲国家累积储备还真是为祸不浅,因此当IMF为此一行为提出有力辩护时,真令人精神一振.

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有益的缓冲

首先,Ruiz-Arranz和Zavadjil指出,因为累积了大量储备,亚洲更能禁得起全球信贷危机的冲击,因此有助于维持亚洲地区的金融稳定.


"不但各个经济体更能应对资本流动骤然停止,亚洲区金融事故蔓延的风险,或许也因为外汇储备提高而有所降低,"这两位IMF研究人员称.


他们还提出证据表示,持有外汇储备显着降低了民间背负外债的利息成本,因为债权人更有信心可以收回贷款.在评估持有外汇储备的机会成本时,此一因素往往被忽略了.


"即使外汇储备处于相对高位,此一效应仍然重要,"Ruiz-Arranz与Zavadjil指出.


以传统标准来看,亚洲的外汇储备可能过高,这些标准包括:储备对三个月进口值的比率、对一年内到期外债的比率、对广义货币的比率,以及对国内生产总值(GDP)的比率.


但Ruiz-Arranz和Zavadjil认为,上述标准都已过时.在资金乱窜的年代,资本流动若突然转向,可能会对产出及消费造成重大冲击,因此他们认为,外汇储备是否足够,和国家的总外债水平相比较会合理一些.


Ruiz-Arranz与Zavadjil指出,从这个角度来看,外汇储备目前还不到新兴亚洲国家外债的三分之一;而且,除了中国与马来西亚,此一比率在亚洲各国正逐渐下滑或持平.



暂时没有耗尽储备的风险

据路透估算,亚洲整体外汇储备6月底时为4.35兆(万亿)美元,今年以来增加了4,250亿美元.但悉尼RBC资本市场外汇分析师Sue Trinh表示,自4月以来,中国以外的亚洲国家外汇储备萎缩了约700亿美元,因多国央行抛售美元以延缓本国货币的贬值.

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Trinh称,"过去几年他们累积起这些储备,其实也是好事,因为现在他们就更能在必要时动用这些储备了."


香港汇丰外汇策略师Daniel Hui称,部分国家消耗储备之快令人印象深刻.韩国7月储备锐减105.8亿美元至2,475.2亿,创历来单月最大降幅,而Hui估计,菲律宾的储备在计入远汇市场的交易後,今年已蒸发了25%.


"当市场质疑政策能否持续时,他们不会等待真正的爆破点,而是会自行推测,并质问'这种情况可以持久吗?'如果不能,就会有交易可做."Hui表示.


不过,亚洲并非面临储备用罄之虞,目前的疑虑不过是一小抹乌云,但市场近来将焦点对准可持续性问题,则使IMF的报告显得相当及时.


即使是坐拥1.81兆(万亿)美元储备的中国人民银行,周五在其最新的货币报告中,也自觉有必要针对资本大量外流的风险提出警告.


那麽,一国究竟该保留多少储备以供不时之需呢?Ruiz-Arranz与Zavadjil认为,答案端视外债的性质而定--例如,外商直接投资就无法像银行存款那样掉头就跑,另外也要看债务的波动情况而定.


"相对于外债水平,外汇储备要有多少才算恰当,虽然我们无法算出一个基准水平,但以外债总额以及资金流日益波动观之,目前多数亚洲经济体的外汇储备水位以历史水平而言不算过高,"他们写道.