电信重组将为中兴华为带来百亿订单 风险巨大

白鹤

电信重组将为中兴华为带来百亿订单 风险巨大【搜狐IT消息】（文/赵文元）8月8日消息，国金证券日前发布的分析报告指出，中兴华为将成为全球电信业需求结构调整的最大受益者，而国内电信重组同样给两家公司带来网络升级与转型的巨大产业投资机会。

　　报告预测，2010年中兴综合竞争力将位居第五、华为位居第三。

　　“3G项目启动，对于中兴、华为等国内通信设备制造商，面临的机会不仅仅是市场蛋糕变大带来的潜在机会，更重要的是，3G竞争格局的历史性转变。”报告撰写者陈运红指出，中兴在国有TD领域处于第一阵列，在CDMA2000设备提供商优势日益明显，华为在WCDMA领域频频突破欧美市场，也处于该领域的第一阵列，同时在CDMA2000领域也处于领先地位。

　　“电信重组后，我们估计，未来3年中兴华为在国内市场每年将新增无线系统订单超过100亿元，新增3G手机订单30亿元，新增净利润近15亿元，这为中兴华为在海外市场大幅拓展提供了收益保障和现金流来源，将进一步强化中兴华为在海外的竞争优势。”陈运红说。

      华为目前正在出售从事终端业务的子公司40－60％股权，08年9月份有望达成最终协议。陈运红认为，此举预计将带来20－30亿美金的现金落袋，这为华为下一步对发达市场的竞争提供了粮仓。

　　2007年中兴占全球通信设备（含终端）收入比例为1.59％（ 06年为1.09％），华为为4.38％（ 06年为3.14％），报告预计这一数字到2010年将分别为4.02％和8.58％。这其中，全球电信市场增速最快的亚太和中东非洲最值得关注。

    2007年，中兴华为收入占亚太和中东非洲市场合计份额分别为11.76％和9.27％。陈运红认为，随着未来全球经济增速的下滑，发达市场电信运营商必将面临缩减资本开支的压力，这无疑有助于中兴华为低价策略进一步扩张，报告预计，2010年中兴华为占亚太和中东非洲的合计市场份额将达到23.2％和15.1％。

　　陈运红认为，目前，华为、中兴在海外市场的成功，很大程度上利用国内的人力成本优势，向电信市场提供更具性价比的电信解决方案，挑战成本的极限。另一个原因则是高性价比的产品，加上快速响应客户的需求。

　　但这其中的风险同样不容忽视，报告认为，中兴的最大经营风险来自于全球供应链管理风险，07年中兴库存占成本比例高达62.21％（华为22.05％），这是中兴现金流持续为负的关键原因，如果国际需求骤降，中兴将面临库存巨额减值和经营现金流恶化的风险。。

　　而华为的经营风险，该报告则认为来自于应收帐款的风险，07年应收帐款占收入比为42.2％（中兴为26.7％），如果全球出现经济危机的话，陈运红估计，华为新增坏帐占总收入比例约为5％，而中兴约为3％。

　　陈运红提醒说，中兴华为还面临市场竞争环境恶化的风险。国内设备制造商恶性的价格战已严重破坏了市场秩序。与此同时，受价格战、拖欠款和全球经济恶化的影响，中兴华为面对高负债率和与销售额不对称的现金流影响，一旦市场发生波动，资本链均可出现断裂，如届时银行停止对中兴华为的继续放贷，中兴华为将难以应对。此外，在发达市场，中兴华为将面临大国的封锁。

　　以下为报告摘编：

　　全球电信设备需求结构的调整为中兴华为赶超国际巨头赢得了时间和空间

　　新兴市场对中低端电信设备需求井喷式增长，客观促进中兴华为的设备大规模占领新兴市场，并回避了与欧美设备巨头的正面冲突。而发达市场需求对技术升级的延缓，又为中兴华为高端产品研发以及技术突破获得了时间，中兴华为借此机会缩小了与巨头的技术差距，为后续在欧美发达市场的突破奠定了基础。

　　从跨国电信公司的全球战略看，如阿朗、诺基亚、爱立信、摩托罗拉、西门子等的大设备商的目光主要集中在第三代移动通信以至第四代移动通信，基本放弃了原有具有绝对领先优势的2G设备的技术改造和产品创新；

　　然而，全球电信行业戏剧性的变化并非如跨国巨头所期望的那样，新兴市场移动用户在近3年雪崩式发展，复合增速超过50％。而欧美发达市场也并没有出现3G大规模投资；

　　事实上，截至目前，全球3G用户占移动用户的比例不足20％。全球超过70％以上的业务仍是语音业务。正是因为市场需求对技术升级的延缓，国内通信企业才获得喘息机会，

　　近几年来，在产品研发方面，中兴华为大规模铺开对各种标准诸如GSM/WCDMA、CMDA1X/EV-DO、TD-SCDMA、WIMAX等产品的深度研发和技术创新，

　　在国际市场拓展方面，中兴华为以农村包围城市、人海战术、建立根据地、打低价牌等策略，圈定全球80％以上的新兴市场。在新兴市场大获全胜后，中兴华为更如洪水猛兽般对跨国巨头的老本营----欧美发达市场发起了更惨烈的博杀，巨头不得不通过收缩产品线、兼并重组抱团取暖的方式应对来自中国的双子星。

　　市场竞争环境与竞争格局分析

　　全球区域电信运营商的整合：促进了设备商竞争结构的重大调整

　　欧洲运营商国际化扩张战略，造就了全球移动通信行业龙头企业爱立信、诺基亚。

　　以沃达丰、西班牙电信为代表的全球电信巨头先后进入西欧、亚太、拉美以及非洲等新兴市场，运用资本杠杆实现资产收购或股权投资，业务扩张主要以移动通信为主；

　　全球化品牌运作需要统一网络平台、统一管理平台和统一采购体系，这不仅有助节省成本，也有助各区域网络互联互通的顺利实现，这进一步强化了爱立信和诺基亚在移动通信领域无论技术还是市场的领导地位，同时也促进了以欧盟主导的GSM和WCDMA在全球的盛行；

　　所以，我们不难理解近几年来爱立信和诺基亚在全球电信设备业的卓越表现；相对而言，在固网领域具有领先优势的阿尔卡特获益却不多。

　　美洲运营商兼并重组的收缩战略，让朗讯、北电和摩托罗拉雪上加霜。

　　与欧洲运营商国际化扩张战略截然相反的是，美国运营商主要采用合并方式收缩战线，ATT与南方贝尔的合并、VERIZON与MCI的合并，以及SPRINT与NEXTEL的合并；运营商的合并直接导致电信设备资本支出的削减，这对于尚没有摆脱网络泡沫经济阴影的朗讯、北电和摩托无疑是雪上加霜，朗讯被阿尔卡特收购，北电持续亏损，选择了出售WCDMA业务收缩战线，摩托罗拉又频频出现业绩告警。

　  中国电信重组带来网络升级与转型的巨大产业投资机会，中兴华为市场份额将大幅提升。

　  3G项目启动，对于中兴、华为等国内通信设备制造商，面临的机会不仅仅是市场蛋糕变大带来的潜在机会，更重要的是，3G竞争格局的历史性转变：中兴在国有TD领域处于第一阵列，在CDMA2000设备提供商优势日益明显，华为在WCDMA领域频频突破欧美市场，也处于该领域的第一阵列，同时在CDMA2000领域也处于领先地位，所以3G启动，中兴和华为将是蛋糕的最大收益者。

　  重组后，我们估计，未来3年中兴华为在国内市场每年将新增无线系统订单超过100亿元，新增3G手机订单30亿元，新增净利润近15亿元，这为中兴华为在海外市场大幅拓展提供了收益保障和现金流来源，将进一步强化中兴华为在海外的竞争优势。

　　价格竞争成为竞争焦点

　　中兴华为作为具有全球重要影响力的本土通信设备提供商，在全球通信设备市场竞争格局中，由于他们的参与和发展，当初每线几千元的交换机降到如今几十元，从几百万一台的移动基站降到如今的20-30万元/台；2008年一季度，华为在印度签单4万台CDMA基站合同，基站单价10000-15000美金/台，与2004年的直放站价格相差不大。

　  价格战同样体现在手机终端市场上，近几年来国内的本土手机厂商波导、TCL以及定制化手机厂商中兴和华为向新兴市场大量输送低价手机，成为引导全球手机价格战的重要引擎，诺基亚、三星、摩托、索爱以及中兴的手机价格持续下滑，量增价减，行业盈利能力加速恶化。

　　在当前阶段，全球一流的电信运营商的战略是通过华为、中兴实现“鲇鱼效应”，对市场中老牌电信设备供应商给与价格和利润空间上打压。在如此严峻的电信市场价格竞争中，相较于过去技术因素为主的时期而言，成本因素逐渐在项目竞标中变得越来越重要。

　　中兴华为的竞争优势

　　华为、中兴在海外市场的成功，很大程度上利用国内的人力成本优势，向电信市场提供更具性价比的电信解决方案，挑战成本的极限。

　　中兴华为的成本优势主要体现在研发成本、产品生产成本、管理人员成本、工程安装、测试、网络优化、营销费用以及售后服务成本等环节上，从成本构成的差异上看，成本的主要优势在于人力成本、劳动密集型设备以及日常运营等方面的区域比较优势。

　　从西门子公司内部统计分析的数据来看，欧洲企业研发人员的年均工作时间只有1300～1400 小时(周均35 小时，但假日很多)，而华为研发人员的年均工作时间却达到了 2750 小时，是欧洲同行们的两倍。与此同时，中兴研发的人均费用(R＆DPersonal Cost)只有2.5 万美元/年，华为2.5 万美元/年，而欧洲企业研发的人均费用大约为20万～30万美元/年，是中兴的8－10 倍，是华为的6－8倍。

　　国内研发人员的人均研发成本比欧洲同行们低得多，投入的工作时间也要多得多；正是依靠不计多干、苦干，华为在产品响应速度和客户化特性方面反应较快，研发投入产出比接近大多数西方公司的10 倍。这就是中兴华为低成本的核心所在。

　　利用国内研究人员廉价的开发成本，推新出旧，不断研发新产品：简化可有可无的功能和配置，最大程度降低硬成本，满足客户低成本既实用的各种类型基站需求。

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　良好服务质量是中兴华为屡获订单的另一个重要因素

　　在中国市场，西方巨头在一个省的市场人员一般10多人，国内厂商一般有上百人甚至几百人的销售和服务队伍，国内厂商积累了市场关系，客户支持及时，反应速度快，解决方案更加客户化；

　　售前的紧密跟踪、先期人力和物力的大幅投入获得了运营商的认同和肯定，较欧美设备商而言，国内运营商在营销策略上更为灵活，为了进入市场，前期不惜任何代价包括以赠送、借用等形式确保产品进入市场，拉近了客户关系，并固化客户后续需求的粘性。

　　在国际市场上，尤其是欧美发达国家，运营商更看重的是产品的质量和服务，同时运营商降低采购成本的要求也是一个非常重要的因素。只有产品具有高质量、先进的技术、合理的价格、到位的服务和快速满足客户需求，才会得到运营商的青睐。

　　高性价比的产品，加上快速响应客户的需求是国内厂商屡屡获得海外运营商订单的一个主要原因。

　　竞争格局：全球市场大洗牌，中兴华为市场份额提升

　　行业经过兼并重组后，集中度逐年走高，市场份额向欧洲厂商和中兴华为集中，这一方面是因为全球并购导致运营商原有供应商数量的减少，另一方面因为中国两个新兴设备商设备价格优势在价格非常敏感的发展中国家具有明显的竞争优势；

　　2007年全球通信设备商前五强合计收入占比CR5为70.10％，CR3为47.6％， 我们预计前三强的优势将进一步集中，2010年CR3预计为54.5％。

　　2007年中兴占全球通信设备收入比例为1.59％（ 06年为1.09％），华为为4.38％（ 06年为3.14％），2010年中兴和华为占全球市场份额分别为4.02％和8.58％。

　　中兴华为在市场国际化征途中面临的风险与障碍

　　中兴海外市场的最大经营风险来自于：全球供应链管理风险

　　中兴的主要经营风险：库存占销售成本比例过高，是造成公司经营现金流持续为负的关键因素

　　与全球电信设备主要企业相比，07年中兴库存占销售成本的比例高达62.21％（06年为55.28％），而爱立信、阿朗、华为、北电07年库存占比分别为19.71％、20.58％、31.61％和22.05％；

　　中兴库存占比过高的主要原因是应收工程合约款占库存比例持续超过60％。07年中兴库存总额为19亿美金，其中实际原材料、在制品和成品合计7.28亿美金，而工程合约款为11.9亿美元；

　　从经营现金净流入看，2006、2007年中兴经营活动现金净流入连续2年为负，分别为-44.93和 -219.49百万美金；如果中兴库存比例降到30％（华为07年为22％）、应收帐款占收入比例保持在42％（07年华为水平）的话，07年公司经营现金净流约为3亿美金，这将显著改善公司经营现金流状况。由此可见，提高供应链管理效率成为中兴走向国际化最迫切需要解决的任务。

　　中兴与华为差距之一：供应链管理落后

　　同样的价格，因为供应链管理效率的差异，效果相差较大，另外，华为的采购规模比中兴大很多，物料成本比中兴要低一些，因此，同样的价格战，对中兴的杀伤力大。

　　与全球电信设备的库存水平相比，中兴库存（包括尚没有交付的工程项目）管理水平急需改善，改善库存管理水平的关键是提高供应链管理的效率，提升对供应商或业务外包商控制能力，尽量做到零库存管理，在后续工程施工阶段，加快施工进度，以缩短交钥匙的周期。

　　华为供应链管理的简单介绍

　　华为ISC流程要求把公司运作的每个环节看成供应链上的一部分，不管是公司内部，还是在公司以外的合作伙伴那里，都需要对每个环节进行有效管理，以提高供应链的运作效率和经济效益。

　　华为拥有技术认证和商务认证的严密体系，保障其能够一直使用价格最优、质量最好、供货最快的供应商。华为的高薪养廉和干部轮冈制度形成有效防止腐败行为的约束机制；

　　2000年，华为逐步把生产部门、后勤服务部门、基础培训以及工程安装、调试、优化、软件开发等环节外保出去，不仅节省了成本，而且降低了库存，市场反应速度明显加快；目前华为的主要力量主要放在技术开发和市场拓展上；

　　供应链管理的主要目的：降低成本、库存，提高供货量、资金周转效率、供货速度以及工程质量的有效手段。这就是华为人的工资奖金比别人高，而生产成本比别人低很多的原因。

　　华为海外市场的最大经营风险来自于：应收帐款的风险

　　华为的经营风险：主要在于较高的应收帐款比例。从各区域应收帐款占总收入比例看，非洲、亚太（除中国外）、欧洲、美洲分别为6.33％、7.6％、3.38％和1.69％，如果全球经济大幅下滑，缺少资源或能源的新兴市场如中非、西非和南亚等地区的应收帐款将面临坏帐比例增加风险，我们预计，华为新增坏帐占总收入比例不超过5％； 而中兴不超过3％。

　　从应收帐款时间分布看，中兴、华为的应收帐款一年以内占比分别为96.79％和97％，一年至二年以内的比例分别为3.12％和2.3％，二年以上的比例分别为0.09％和0.7％；

　　从应收帐款区域分布看，中兴和华为在非洲应收帐款占收入比例为4.54％、6.33％，在亚太（除中国）比例分别为5.08％和7.6％，欧美洲合计为3.2％和5.07％，占比最大还是国内四大运营商；

　　从资产减值准备财务处理看，07年中兴大幅对库存、应收帐款以及其他应收帐款进行了大比例的计提，合计减值准备为22.7亿元。

　　中兴华为面临市场竞争环境恶化的风险

　　对中兴华为公司而言，恶劣的市场环境将可能引发公司经营的经济危机。

　　国内设备制造商恶性的价格战已严重破坏了市场秩序。一线价格加上客户索要回扣或搭送产品后，售价已接近于成本价，则多卖多亏，而不卖又失去客户。

　　对拖欠款，华为采取了以现金流压成本，实施买方信贷，当场不收钱就不签合同，或把贷款责任压给买方，依靠华为整体实力引入第三方贷款，并成立制度化得追款小组等。由此，回款率已平均达到80％以上，目前，一年期坏、死账占2％，二年期1％。

　　信贷危机可能引发的资金风险。2007年中兴华为的资产负债率均达到了68％。虽然当前中兴华为在各银行有良好的信誉度，贷款障碍也不多，但这是基于机构看好中兴华为中长期的发展前景，同时，政府对他们的支持，也增强了金融部门对中兴华为短期获利能力的信心。但是，受价格战、拖欠款和全球经济恶化的影响，中兴华为面对高负债率和与销售额不对称的现金流影响，一旦市场发生波动，资本链均可出现断裂，如届时银行停止对中兴华为的继续放贷，中兴华为将难以应对。

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中兴华为将面临大国在发达市场的封锁

　　回顾国际知名设备商发展历程，无不与本国国家战略息息相关：美国经济的雄起，造就了微软、INTEL、GOOGLE、思科、高通、摩托罗拉、朗讯等国际巨头，除摩托和朗讯外的其他几家巨头至今还俯视全球；日本的崛起成就了NEC和索尼曾经的辉煌；欧盟经济的复苏奠定了阿尔卡特、诺基亚、爱立信等在全球电信市场的领先地位。同样，中兴华为在新兴市场获得全面突破，无不与国家在出口推进政策、政策性的买方贷款、税收优惠等政策促进相关。

　　美国国家战略强调对内强保护，对外强扩张，世界为我之发展所发展；这一点可以从美国的外贸依存度看出，进出口占GDP比例一直保持30％以下，美国经济发展主要依靠内需。所以，中兴华为在海外市场拓展，北美的压力最大，07年华为在北美销售收入不足1亿美金，这除了因为当初华为与思科知识产权纠纷阴影影响外，至关重要的因素是受政治影响，当年爱立信开拓美国市场也面临同样的压力。

　　而欧洲15国外贸依存度接近80％，经济发展主要依赖于全球经济的兴衰，强调合作共赢、共同发展的思路；

　　华为在欧洲市场发展策略是以高端挑战高端，凭借华为多年的固网研发领先优势，近几年已获得重要突破，07年欧洲收入占比为25％，而中兴不足7％；

　　尽管中兴华为在固网设备和手机领域在欧洲发达市场已有所斩获，但在移动通信领域，中兴华为同样面临被运营商和政府封杀的现状。

　　基本结论:

　　行业面临冰火状态：国内厂商风景独好，跨国巨头面临冬天

　　2000年IT冬天是“量”的供过于求，新一轮电信设备的重大调整是因为“价”的无序竞争，中兴华为低价竞争策略已从新兴市场发展到了发达市场的全面争夺，行业增速减缓，欧美跨国巨头盈利能力下滑。

　　2007年全球电信设备及终端主要厂商市场规模合计为2881亿美元，较2006年同比增长3.56％，未来3年，预计复合增速在3.5％左右。

　　2007年，全球电信设备业务净利润率为6.7％（06年8.2％），利润增速为-14.5％。

　　2008年，阿朗、诺西、摩托罗拉和北电持续亏损，爱立信、诺基亚和思科同样出现收入增速趋缓、利润下滑迹象。

　　2007年中兴收入为46亿美元，同比增长57％， 08、09、10年预计收入分别为68、95、123亿美元，增速为48％、40％、35％。

　　2007年华为收入为126亿美元，同比增长48％，08、09、10年预计收入分别为178、241、313亿美元，增速为42％、35％、30％。

　　中兴业绩增长动力看国内3G，华为规模扩张看终端股权出售

　　国内3G启动，为中兴每年新增系统订单超过100亿元，新增3G手机订单30亿元，新增净利润约15亿元，这将进一步强化中兴在海外的竞争优势。

　　华为目前正在出售从事终端业务的子公司40－60％股权，08年9月份有望达成最终协议，预期20－30亿美金的现金落袋，这为华为下一步对发达市场的竞争提供了粮仓。

　　需求结构调整，中兴华为是最大受益者

　　产品需求结构看，未来3年全球电信市场保持连续增长的设备主要有3G系统以及终端设备（包括WCDMA、CDMA2000、TD-SCDMA系统以及终端设备等），以及IPTV、VOIP和IMS设备，宽带接入设备如GPON/EPON、DSL等；

　　中兴具有全球优势产品有CDMA2000（新增份额全球第二）、TD-SCDMA（全球第一）、手机终端（全球第六）、DSL（全球第三）、PON（国内第二）；

　　华为WCDMA（新增份额全球第二）、IMS（全球第二）、DSL（全球第二）、PON（全球第二）、固网终端及WCDMA数据卡（全球前列）；

　　从区域需求结构看，2007年，全球电信市场增速最快的区域为亚太和中东非洲市场，区域市场份额逐年攀升：2007年2亚太、中东非洲区域占全球市场比例分别分别为37.7％和11.4％，2010年预计分别为39.9％和12.6％。

　　2007年，中兴华为入占亚太和中东非洲区域合计份额分别为11.76％和9.27％，随着未来2－3年全球经济下滑，发达市场电信运营商必将面临缩减资本开支的压力，届时中兴华为低价策略将有助进一步扩张市场份额，我们预计，2010年中兴华为占亚太和中东非洲的市场份额将达到23.2％和15.1％。

　　全球竞争格局：中兴华为市场份额进一步集中

　　2007年中兴占全球通信设备（含终端）收入比例为1.59％（ 06年为1.09％），华为为4.38％（ 06年为3.14％），预计2010年分别为4.02％和8.58％；区域市场集中度如下：

　　亚洲市场：2007年中兴、华为占亚洲市场份额分别为3.15％和8.61％，预计2010年分别为8.24％和14.97％。

　　欧洲市场：2007年中兴华为占欧洲份额分别为0.49％和1.75％，预计2010年分别为1.14％和3.74％。

　　美洲市场：2007年中兴华为占美洲份额分别为0.5％和1.7％，预计2010年分别为1.2％和4.1％。

　　非洲市场： 2007年中兴华为占非洲份额分别为2.0％和7.3％，预计2010年分别为3.5％和11.6％。

　　中兴华为的竞争优势：

　　利用国内的人力成本优势，向电信市场提供更具性价比的电信解决方案，挑战成本的极限。

　　高性价比的产品，加上快速响应客户的需求是中兴华为屡屡获得海外运营商订单的一个主要原因。

　　中兴华为国际化市场面临的风险与障碍

　　华为的经营风险来自于应收帐款的风险：07年应收帐款占收入比为42.2％（中兴为26.7％），如果全球出现经济危机的话，我们估计，华为新增坏帐占总收入比例约为5％，而中兴约为3％。

　　中兴的经营风险主要来自于供应链管理的风险：07年中兴库存占成本比例高达62.21％（华为22.05％），这是中兴现金流持续为负的关键原因，如果国际需求骤降，中兴将面临库存巨额减值和经营现金流恶化的风险。

　　中兴华为在发达市场的剑拔弩张之势，影响到海外跨国电信公司的战略布局，影响到这些公司所在国家的国家战略安排，中兴华为正面临这些跨国巨头和其所在国家的全力封杀，中兴华为在发达市场扩展受政治因素影响面临进程减缓的风险。

　　国金证券授权搜狐IT编发 报告作者：陈运红

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