越南危机,"货币战争"现实版?

岸上的猪

华 民(复旦大学世界经济研究所所长、教授、博导)

新闻背景：货币危机、通胀危机、金融危机……一场发生在越南的经济危机，至今未见平缓之相。令人担心的是，在印度、菲律宾、泰国等亚洲多国，亦存在着与越南危机前类似的高通胀、双逆差问题，且仍在不断恶化；而在中国，连日来，也是股市连连暴跌、通胀居高难下。所有这些，不能不引发各方对越南危机“链式反应”的担忧———

支玲琳：越南发生了经济危机，亚洲多国经济也出现了持续高烧不退的现象，这里面有什么内在联系吗？此外，很多人将越南与1997年的泰国相类比，甚至认为，越南金融危机可能会引发第二次东南亚金融危机。两位对此怎么看？

华民：只要内部经济政策出错，就会在这场全球性的通胀危机中倒下去；而如果内部经济政策得力，也许就能挺过这场全球通货膨胀的冲击。全球性通货膨胀，关键在于美国。美元大幅度贬值，对冲美元的石油价格、黄金价格、大宗商品的期货价格亦随之大幅上涨。凡是对外贸易流量比较大的、进口原材料比较多的国家，大多会面临越南这样的困境。在我看来，越南危机和东南亚金融危机并没有多少相似之处，因为当时全球油价并没有像今天这样暴涨，美元也没有大幅度贬值，在某种意义上，今天的危机更像上世纪70年代的石油涨价所带来的经济危机。而越南，很不幸地成为这场全球通货膨胀危机中倒下去的“第一个”。

赵锡军：比起东南亚金融危机，现在的国际游资规模之庞大、来势之凶猛不可同日而语。今天的越南为投机资本的猖獗付出了代价。至于谁会成为“下一个”，我认为，这和东南亚金融危机还是有区别的。以今日国际热钱的巨大体量，完全可以“全面开花”，而不会像当年的索罗斯那样，“打一枪换一个地方”，先把泰国打趴下，再将撤出来的资金转道狙击其他国家。

支玲琳：那么越南内部经济政策错在何处呢？事实上，应对全球通货膨胀，这是各国都在面临的一个棘手难题。

赵锡军：我去年受越南证监部门之邀，帮他们做证券业市场发展规划，其间接触过很多越南金融部门、银行界人士。在交谈中，他们提及最多的字眼就是“开放”。作为一个社会主义国家，越南试图在短期内实现自身的两个转变：从原来的社会主义计划式的、国有为主的管理转向市场化的管理，从封闭的经济转向改革开放。其转轨的心态、开放的心态可谓非常迫切。在这个改革开放起步不久的国家，已经实现了贸易项目、资本项目对外开放，但是由于缺乏一个很好的分类管理，打着各种旗号进入越南的“国际投资”，最后很多变成了流入资本市场、房地产市场的投机资金。与此同时，越南国内的市场容量、市场发展也跟不上。这么小的一个经济体，翻来覆去也就是那么几只股票，过度炒作必然会导致泡沫破灭。可以说，今天的经济危机，是越南在转轨过程中管理制度、管理机制没有跟上而种下的苦果。

华民：越南盾升值过快，难辞其咎。因为它直接导致了越南出口下降、外汇储备减少，从而引发了国际投机者对该国货币信用危机的担忧，转而纷纷抛售越南盾。对于一个发展中国家来说，本币是否坚挺取决于其外汇供应量，取决于经常项目有没有贸易盈余。但是我们看越南，到经济危机爆发的时候，它的经常项目逆差已经高达144亿美元，所以出问题是必然的。
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其实越南加快本币升值，本意是为了抑制居高不下的通货膨胀率，但为什么事与愿违呢？因为越南所面临的通货膨胀并不是需求拉动所造成的，主要原因在于外部冲击。如此一来，升值的后果是，在短期内只会形成升值预期，导致更多的套利投机资本流入，然后迫使你再去升值。如此形成恶性循环，对于越南这样一个体量甚小的经济体来说，无疑会导致出口能力的下降，由贸易盈余变为贸易逆差。而一旦逆差形成，国际投机资本对其升值预期马上会出现反转，如此一来，资本外逃、经济崩溃———一场金融危机也就不可避免了。

支玲琳：其实中国也处在人民币升值加速的通道中，也同样面临着通货膨胀的巨大压力，越南的教训，提醒我们同样也要保持一份警醒。

赵锡军：我们从去年开始发现外汇储备增长过快，给人民币投放带来了巨大压力，这也促使我们不得不实施紧缩的货币政策。但是，我们的利率已经一提再提，存款准备金率已然在高位，下一步怎么办，要不要动汇率呢？去年这个呼声非常高，而且从去年下半年开始，很明显地人民币升值的速度加快了。与此同时，在对外贸易政策方面，去年通过对出口退税政策的调整，我们也期待着能够对平衡国际收支有所作用。但是，结果并不很理想。尽管今年1到5月份，贸易顺差比去年同期减少了8%；但是我们国际收支盈余仍然没有减少，反而是大幅度增加。这也就是说，来的都是资金，并没能把热钱给控制住。这使得我们在货币政策方面的压力更大了，但是，这也确实是一个困境：升值越多，收回同样的美元所投放的人民币会越少，但是人民币不断升值的市场表现又会吸引越来越多的热钱进来。“鸡生蛋、蛋生鸡”，这当然不是一个好的循环机理。如果这个问题不解决，事实上我们想好好埋头搞好经济也不可能。所以从这个角度来说，不是我们要不要继续升的问题，而是要联合其他力量，压美元稳定下来。

华民：越南金融危机最大的教训，就是一定要把短期资本投机套利的窗口给封住。就中国而言，持续的升值、升息，给国际留下的套利空间已经相当可观。要把CPI从当前的8%降低到今年预定的4.8%以内的调控目标，那就意味着至少还要加息两个百分点；而今年的储备压力也是非常大，国际投行的升值预期显示，人民币在未来一年内还将升值10%。有12%的巨大套利空间，国际游资有什么理由不来呢？美元贬值我们升值，人家降息我们升息，对于这样的方向操作，我是深表忧虑的。
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支玲琳：热钱，已经成为当前中国宏观调控中的一个棘手难题。因为不论是此前的东南亚金融危机，还是这次的越南危机，都让我们不由得会想到《货币战争》。一场金融浩劫，转瞬就能让一个国家辛苦几十年积累下来的财富化为乌有。

赵锡军：我不愿意用“货币战争”这个词，因为这不是一场战争，也不是一个阴谋。很多人担心在越南金融危机后，这些游资会不会转而投机中国。其实说实话，进入越南游资的量可能还不到中国的零头。俗话说，虱子多了也不怕。我们要认识到，中国其实正面临这样一个挑战：热钱停留，可能会变成一种常规状态。因为只要你经济维持在一个比较好的发展状态、国内政治稳定，就是投资者眼中的乐土。我们要学会与国际游资相处的本领，要培养驾驭游资的能力，不是为其所累，而是为我所用。这是中国从一个不成熟的经济体向一个成熟的经济体转变中，所必然要经历的，也是必须提高的能力。

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Everest

英勇无为的元在

刚到宝地，半天野下载不了资料，搞了半天才知道要回复8个帖子才能，唉，大家都不容易哈