中国的美元陷阱保尔·克鲁格曼 文 贺蓉 译

nicholasxw

在金融危机的早期，爱说笑的人曾调侃道我们和中国之间的贸易总算趋于公平而平衡了：他们卖给我们有毒的玩具和受污染的海产品；我们出售给他们欺诈性的债券。
　　时至今日，双方的交易已经撑不下去了。一方面，世界对中国产品的需求急剧下降。近几个月来中国的出口严重受挫，比一年前减少了26个百分点。另一方面，中国人明显对这些债券日益感到惶恐不安。
　　中国似乎仍抱有一些不切实际的期待，而这正是我们所共同面临的难题。
　　上周最大的新闻是中国人民银行行长周小川在演讲中呼吁建立新的"超主权储备货币"。
　　共和党中的疑神疑鬼派迅速警告这是旨在让美国放弃美元的卑鄙阴谋。然而周小川的演讲恰恰是在承认中国的弱点。实际上，他的意思是说中国已经使自己陷入了美元陷阱，既不能跳出这个陷阱，也不能改变之前使之陷入陷阱的政策。
　　有必要谈一下相关背景：在这十年的头些年，中国对外贸易顺差很大，并开始吸引大量境外资本的流入。如果中国像加拿大那样实行浮动汇率，人民币就会升值，中国的出口增长速度会得到减缓。
　　然而，中国却选择固定人民币与美元的汇率，为此不得不大量购买流入的美元。随着时间的流逝，贸易顺差继续增长-中国的外汇储备也跟着与日俱增。
　　关于欺诈性债券的笑话有些偏颇，有失公正。除了近期（在市场高点）考虑欠周地一头栽进衍生股票外，中国大体积累了非常安全的资产，美国国库券（简称T-bills）占了总量的绝大部分。尽管国库券几乎不存在信用违约风险，但其回报率却很低。

　　在积累大量回报率低的资产背后隐藏着某种策略吗？大概没有！中国拥有两万亿美元的外汇储备-中国人民共和国俨然已成了美国公债共和国-像当年英国建立起日不落帝国一样：都是无意间造成的。
　　然而似乎就在那一天，中国的领导人一觉醒来，发觉自己面临着一个难题。
　　即便是在当下，中国政府也并不在意美国国债的低回报率。然而，明显让他们担心的是其资产的70%是以美元形式持有的。这就意味着，美元一旦贬值，中国将面临巨额资本流失。因此，周小川提议以国际货币基金会用来记帐的特别提款权为基础创造一种新的储蓄货币。
　　但我们眼前所见的并不是事实的全部。特别提款权并不是真正的货币，它们是记帐的单位，价值由美元、欧元、日圆和英镑组成的一组货币决定。而且没有什么能阻止中国分散美元储备，持有和特别提款权组合相同的一篮储备货币。中国现在持有的美元太多，一旦大举抛出便会引发美元贬值，造成其领导人极为担心的资金损失。
　　所以说，周小川的提议实际上是恳求有人能将中国从自己投资失误所招致的恶果中解救出来。但这是万万办不到的。
　　面临美元储备过多带来的问题，中国呼吁奇迹般的解决方案。这也预示着，中国领导人还没有清醒地意识到游戏规则已经从本质上改变了这样一个事实。
　　在两年前的那个世界，中国可以储蓄多过投资，并将多余的储蓄在美国消化掉，然而这样一个世界已经消失了。
　　就在发表新外汇储备演说的第二天，周小川又发表了另一篇演说，似乎在声明中国的高储蓄率这一状况是不可改变的，因为它是儒家"反对铺张浪费"思想浸染过敏的后果。与此同时，对于美国来说，现在并不是储蓄的"好时机"。换句话说，让我们一如既往地按原轨道发展。
　　这也是万万办不到的。
　　问题的重点在于，中国还没有直面令人痛心疾首的改变，而这种改变正是应对全球金融危机所必需的。这一情况同样适用于日本、欧盟以及美国。
　　尽管有一些好消息-G20峰会所取得的成效比我预期的要大，但是未能直面新现实正是金融危机有可能会持续数年的主要原因。
(转载本文请注明“中国选举与治理网”首发)