美林:美国房价将再跌15% 标普指数将创新低

岸上的猪

基于近来的重大经济政策发展和宏观背景变化，美林在最新报告中对2009年和2010年的全球外汇市场预测作了调整。这是合并后的美国银行－美林货币策略研究小组（BAS-ML）的首份报告。关于宏观经济前景的一个重要观点是，鉴于美国和其他盎格鲁撒克逊经济体远离内需进行重新平衡，它们的经济调整期会延长。
我们的美国经济团队预测，美国房价会进一步下降15%，且标准普尔500指数会创新低。重新平衡的丑陋形式也意味着分散的经常账户余额将缩小。在美国，商品价格下跌正在加速促成一个更加平衡的经常帐户。
美元：供应缩减，需求上升，价格上涨
BAS-ML团队预计，美国的经常帐赤字2009年将达到GDP的1.7%，而根据COMPASS外汇估值模型显示，这一数字可能会达到GDP的2.2%。因此我们预计，在今后的几个月中，美国进口商向外汇市场投入的美元供应量会开始达不到投资美元所需的“稳定状态”，加上额外交易和对美元的预防需求，最终可能导致2009年外汇市场上美元“短缺”。如果规避风险继续主宰美国和国际投资者的投资偏好，这种情况将尤为明显。

但在全世界风险厌恶和重新平衡的情况下，新兴市场和欧洲的银行业去杠杆化过程会导致对美元的需求极为飙升。此外，美元的一个重要特点是反直觉性。美国经济低迷的时间越长越持久，重新平衡就越强有力，同时缩减美国的经常帐赤字，并支持对美元的需求。当然，等到美国经常帐不平衡消除后，对经济前景更加乐观的情绪会带来风险寻求行为，从而让美元趋弱。这种乐观情绪的催化剂通常是政策反应，但我们认为，只有当这些政策生效，经济情况扭转，美元才会变得脆弱，而这可能是2010年的事情了。
欧元预计有麻烦
面临几个具体的负面因素，欧元预计会进一步贬值。首先是欧洲银行的去杠杆化，可能会产生美元需求，提供信贷的负面影响也会打压欧元。这导致市场仍尚未完全接受BAS-ML为欧洲央行最低投标利率预测的1%终值。
随着外汇储备下降，储备经理似乎会继续出售欧元，从而进行重新平衡。如果风险偏好恶化，且财政挑战在一些成员国攀升的话，欧洲货币联盟内部的政府债务利差也可能继续扩大。最后，综合考虑经常帐赤字和长期的资金外流，欧元区的基本平衡已经大幅恶化。
日元：区间波动，易受风险发展攻击
2009年上半年的大多数时候，日元都将保持区间波动，反复风险规避大幅上涨的格局，其后会逐步软化。虽然美元也已成为套利交易的融资货币，日元应该继续在规避风险方面表现超越美元。如果日元出现任何飙升的情况，应该都是短暂的，因为决策者会采取措施稳定金融市场。
与此同时，加强日元的基本力量正在放缓。日本的商品贸易平衡转向赤字，有助于缩小经常帐盈余。此外，日本零售投资者的风险偏好并没有完全消失。日本继续登记重大投资组合资本外流，使得日元依赖短期资本流入相关的需求来保持其强势。因此，日元很可能容易受到风险偏好持续复苏的打击。
英镑：坏消息还没完
英镑预计会进一步走软。英国央行行长日前表示，在信用/定量放宽之前，英国的利率不会降到零。市场目前倾向于0.50%的利率波谷，这意味着所有的“坏消息”还没有定论，加上一些其他的弱点，应该会推动欧元兑英镑重返0.9200。但如果经济数据恶化促使欧洲央行实施更宽松的政策，可能会导致英镑反弹。为此，我们预计，如果市场给欧元-英镑施压，2年期的欧元区-英国掉期利差最终会缩小25个基点，到50bp。
十国集团其他几国的货币情况各有不同：受经济衰退影响和房地产市场低迷所驱动，加元会继续走弱；澳元短期内仍有下行风险；伴随新西兰贸易条件的急剧下降，纽元的贬值已经相对有序，未来仍将趋弱；瑞士法郎预计会升值，但面临不小的政策风险；挪威克朗处于复苏中，有升值前景；在金融危机高峰时经历了极度贬值之后，瑞典克朗未来预计会升值。