短期内连续下调存准率，市场出现微妙变化

影音王

在2个月多点的时间内，我国央行连续两次下调存款准备金率，这意味着什么？这意味着金融数据和市场出现了一些微妙变化，这些变化可能是转折性的。
一、下调存款准备金的第一原因可能是有些担心
更重要的原因在于此前央行公布的社会融资规模，今年1月初步统计的社会融资规模为9559亿元，同比上年少增8001亿元。其中，人民币贷款增加7381亿元，同比少增2882亿元；外币贷款折合人民币减少148亿元，同比少增1010亿元。特别要注意的是外汇贷款的绝对额减少，而这在以往都是增加的，这说明，外汇的贷款或贸易融资绝对额减少了。这是非常微妙值得关注的现象。
从以往的统计数据看，外汇贷款的绝对规模基本是持续增加的，而下降，意味着对人民币汇率持续升值预期的改变，即企业不认为可以继续从外汇贷款中获得升值预期的好处和利益。
一、央行下调存款准备金判断的重要原因是外汇占款减少
去年10月出现外汇占款首次减少以后，11月继续下降。数据表明，2011年9月央行资产负债表中外汇占款241200.76亿元，而12月为237898.06亿元，减少3302.7亿元人民币，同期金融机构的外汇占款从255118.23亿元减少到253587.01亿元，减少1531.22亿元。而12月的央行外汇占款比11月继续减少1656亿人民币，金融机构减少了1003亿，可见，12月的情况来得更严重。
2012年1月的外汇占款数据虽然没有出来，但央行1月的所有统计数据在2月9-12日应该全部出来了，只是没有公布，而且2月上旬的结售汇数据也应该出来了（旬报数）。这说明，短期内再次下调存款准备金率，可能意味着1月的外汇占款数据仍然有比较大幅度的下降。
我们知道存款准备金的提高，主要是因为外汇储备增加导致人民币基础货币投放增加——外汇占款增加，为防止流动性过多导致的物价上涨，央行采取了持续不断提高存款准备金率的做法，目前的下调，可以说，首要原因也是外汇占款减少，市场持有外汇增加。
三、时机选择有多方面原因考虑
当然，拆借利率的上升大概也是这次下调存准率的一个原因。
2011年实行稳健货币政策，银行信贷计划没有全部完成。其中一个主要原因是因为年初、年中贷款下不去，到第四季度下去就没有什么利益。按2011年稳健货币政策的季度、月度均衡计划，如此下去，全年的信贷计划未必能够完成，故间隔的短期内，再次下调存准率，表明央行内心也开始担心资金供给不足影响全年经济增长目标。因此，短期内连续下调，给银行更多的资金空间去贷款。要知道，降低存准率的口径和规模远大于提高时的口径，2个月多些的时间夹着春节，增流动性8000多亿元人民币，规模不小。
央行这样做，一方面可以弥补市场流动性不足（不完全是增加），另一方面也是微调，让商业银行在年初、年中加快信贷投放，减少第四季度的投放。三是有利于两会对货币政策积极评价。市场对资金放松的呼吁，意见基本一致。两会即将召开之前，下调存款准备金率也有利于平息两会委员对资金紧张的呼吁，尤其是对货币政策的批评。
其实，央行三年来首次下调存准率的决策公布时间在去年11月30日，这就是说，至晚在11月下旬开始就决定了，那时11月的最终数据尚未出来，而11月和12月的外汇占款继续下降，也就坚定了央行继续下调存准率的意愿。只是1月时间间隔太短，时机不合适，又逢春节，银行也不怎么放贷，因此，延续到春节后。
四、未来货币政策趋向
本次下调存款准备金率以后，间隔1.5-2月是否下调，要看外汇占款下降或增加情况，看信贷增减情况。而这与两个因素相关：一是人民币升值预期。如果人民币汇率升值预期消失，市场可能愿意持有更多的外汇，流动性的缩减，意味存准率继续下调，幅度跟随外汇占款下降而确定。在允许人民币跨境流动和人民币兑换美元汇率接近6：1门坎阶段，汇率升值需要一定时间消化，因此，汇率变动的不确定性增加，市场行为也多变。二是银行信贷投放情况，央行如果没有调整季度、月度的信贷均衡策略，那么，银行在1-2季度的贷款上不去，市场假象可能倒逼央行继续下调存款准备金率，这样，商业银行可以扩大放贷。这意味着在今年9月之前至少可以有一次存款准金率下调，而越往后，因信贷需求的调整可能性小，因外汇占款调整因素更多。
存款准备金率下调，在心理学上，让期待的人和机构多有欢喜，但真实受益的不是政策调控的产业，股Shi的受益往往都是短期的。

总起来说，短期内连续下调存款准备金率，可能反映1月外汇占款继续大幅度下降，也意味着市场对人民币汇率持续升值预期减弱。央行担心市场流性不足影响信贷计划实现，银行或市场用倒逼机制让央行降低存款准备金率，但过多的降低，可能让通货膨胀再次卷土重来。