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标题: 美经济：低速增长有望实现 就业市场成为关键 [打印本页]
作者: 入主中原    时间: 2010-1-5 18:07
标题: 美经济：低速增长有望实现 就业市场成为关键

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美经济：低速增长有望实现 就业市场成为关键
来源：金融时报
2010年01月05日11:21

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　　编者按继2008年“变”字之后，“新”字成为2009年日本评选出的年度汉字。其实，由于受到百年未遇的金融危机影响，无论对于日本还是全球，无论是过去一年还是未来一年，“新”和“变”都是关键词。我们不仅注意到了世界经济新格局的初露端倪，更对危机期间新兴经济体的突出表现而心生喜悦。为了便于读者对世界主要经济体在新的一年的经济运行态势有一个更全面的了解，我们特推出“复苏中的世界经济”系列报道，敬请留意。??

　　尽管2009年美国第三季度的GDP环比增幅从预测初值的3%一而再、再而三地遭到下调，2.2%的终值仍然好于2009年年初时许多人的预期。经济增长以如此抢眼的方式由负转正，这让人们对于2010年美国经济的行走轨迹充满期待。中国社科院世经政所国际金融室副主任张明和中国现代国际关系学院美国所副研究员钱利伟本月4日与记者分享了他们对于2010年美国经济走势的看法。

　　对于2009年第三季度2.2%的环比增长，两位专家的评价都很冷静，理由是仅一两个季度的增长数据尚不足以构成趋势性判断的基本依据，而2009年第三季度由负转正的主要推动因素更有其暂时性的特质。因此，对于2010年美国经济的总体走势，两位专家的把握基本上都是低速增长，缓慢回升，复苏轨迹尚存较大不确定性，必须警惕就业市场风险、商业地产风险、财赤风险和退出策略风险。

　　实体经济或筑底回升?就业市场成复苏关键

　　剖析第三季度经济由负转正的主要因素，张明认为主要有两个：一是政府的扩张性政策发挥作用，比如美消费上扬主要是受汽车消费带动，而这在很大程度上得益于政府“旧车换现金”的刺激政策；再比如房地产出现缓和迹象也与首套购房可享受优惠贷款利率的刺激措施有关。美政府目前并未表态上述政策在2010年是否会继续。可以确定的是，其刺激经济的力度和效力势必会渐趋减弱。二是企业固定投资增加，但这主要受企业再库存化驱使，而并非内外需求发生明显改变。因此，企业库存在达到一定程度后，如果需求不能迎头赶上，固定投资步伐无疑将再度放缓。基于此，张明认为2010年美国经济很可能会呈现前高后低行情，全年或可由2009年的预计-2.5%增长上升至2010年的预计1.5%增长。

　　两位专家均认为，未来一年决定美国经济复苏步伐的最主要看点仍然是消费和就业。钱利伟表示，尽管危机后消费在美国经济中的比重已由原来的70%降到63%附近，但仍然是经济的最大支柱，这一点未来三五年内难以改变。近期，诸如消费信贷、消费者支出和消费者信心指数等衡量消费的主要指标均有好转迹象，特别是奥巴马政府施压银行体系加大消费信贷的放贷力度并直接施以资金援助，但美提振消费仍面临诸多难题。其中，消费信贷的供求均面临挑战。供应方面，银行自身不良资产尚未清理完毕，放贷时相当谨慎；需求方面，高失业率、信心不足以及薪酬下降都使得短期内美国消费需求低迷的状况难以改变。

　　钱利伟指出，与消费密切相关的就业市场预计会成为未来一年美国政府的最大政策关注。“如果说2009年政府救市的重点层面集中于刺激经济，那么2010年就业市场预计将是其政策支持的主战场。”“因为2010年11月奥巴马政府将面临中期选举，能否解决失业问题直接关系到其选民基础。”但是，解决失业问题的难度可能远超预期。除单纯的失业率数字外，目前美国完全就业人数占劳动力的比例也创下了几十年低点，且地区差异大，为政策设计提出挑战。他认为2010年美国就业仍将主要靠政府开支拉动，而未见得是企业直接雇佣的增加，因为7890亿美元经济刺激资金中的四分之三左右预计将在中期选举前到位。但即便如此，现在还不能判断是不是失业率已经见顶。

　　??? ?商业地产风险犹存?金融体系基本企稳

　　最新数据显示，美国成屋销售、新屋开工和建屋许可等主要房市数据均出现连续上扬态势，为此两位专家判断2010年美住房市场可能会进一步复苏，因前期调整已相当充分。但商业地产仍然蕴藏大量风险，很可能会成为2010年美国经济复苏需要面临的主要问题。张明认为，商业地产违约率可能会大幅上升，进而拖累商业银行资产质量并引发新一轮坏账浪潮，不排除出现中小银行倒闭和信用卡违约率上升等连锁反应。但他同时表示，在金融机构可以获得超高流动性、政府支持的环境依然存在且金融机构对风险的警惕度空前提升的背景下，商业地产风险不会严重到2008年的程度。

　　就整个金融体系而言，两位专家都认为金融体系已经企稳，但围绕金融机构不良资产的处置问题，他们有不同看法。钱利伟认为，金融机构深层次问题未见根本好转，现有业绩改善的主要原因有两方面，一是会计方法的改变使得银行可以把亏损在更长的时间窗口内分摊；二是政府救助帮助人们树立对金融体系的信心，从而间接提升了金融机构的融资能力，使其可以通过发行新普通股和发债来融资，进而达到冲销目的。“坏账还在那里，而靠银行自身的业绩和盈利显然短期内无法解决这个问题。只能取决于经济环境和复苏快慢。”他说。

　　张明则认为应该换个角度来认识金融机构现有的不良资产。他认为不良资产可分为两类，一类是与次贷相关的有毒资产，这在过去两年间已基本清理完毕；另一类是账面资产，而这部分资产实际上质量还是不错的，只是因为在公允价值会计体系下，危机后资产价格的大幅下降导致这部分资产质量下滑。“如果金融市场反弹，实体经济向好，则金融机构减记的压力和必要性就会下降，以前的不良资产会变成好资产。”他说。

　　??? ?高财赤经济已成定局?美元汇率或前低后高

　　相比于存在于实体经济中的短期风险，高财赤被认为是美国经济的中长期风险。2009财年美财政赤字预计达到1.84万亿美元，在GDP中占比12.9%。两位专家一致认为，2010年美国的财赤问题不会缓解，甚至可能恶化，但财赤风险的关键可能还不在于具体数字的高低，而在于美国政府融资能力的强弱。钱利伟认为，在全球经济走势仍然不稳的背景下，一有风吹草动，资金还是会回到美国，这从近期迪拜危机和欧洲部分国家主权债务评级遭到下调后美元反弹中可见一斑。张明则对于美国靠发债维持赤字的做法表示怀疑，他认为伴随全球经济回暖，美国债收益率能否保持低位还是个问题。如果不能，则其发债成本会上升，相应地融资能力就会下降。


　　至于美元汇率走势，张明认为近期出现的美元反弹是暂时性而非趋势性的改变，预计2010年上半年美元指数将继续温和下跌，而这正是美国政府短期内需要的。美元汇率走低，一是有助于改善美国出口，刺激经济，减少国内收支赤字；二是有助于降低美国债务，因为目前美政府的绝大部分外债均以美元计价。但他同时表示，美国政府也不会任由美元暴跌，因为这将损害其作为国际储备货币的影响力。“短期内美元真正的反弹时机可能是在下半年美联储加息以后。”他说。“但未来两三年内，美元仍将面临下行压力。”

　　通胀压力尚不足虑?退出风险值得关注

　　伴随实体经济的缓步复苏，通胀压力重新回到政策制定者的视线之中，不过两位专家均认为短期内美国通胀压力尚不足担忧。张明表示，明年美国不会出现明显通胀，一方面是因为私有部门消费投资需求不旺，加之经济刺激政策效力渐趋减弱，国内物价水平上扬有限；另一方面，尽管2010年美元可能会继续下跌并导致大宗商品价格上扬，但由于发达国家总体需求没有改变，大宗商品价格涨幅有限，因此美国受输入性通胀的影响有限。此外，即使出现通胀迹象，只要下半年美联储以加息应对，美元将很快走强，大宗商品价格也会相应走低，进而冲淡通胀压力。至于美联储的退出路线，张明预计上半年将继续通过定量宽松货币政策的自然到期来实现；下半年伴随CPI走高、需求回暖以及失业率下降，美联储可能会加息，但预计年底前加息幅度不会超过1.5%。

　　基于对通胀压力的较低预期，钱利伟认为美国政策制定者2010年的最大关注仍然是保障经济稳定复苏，控制通胀将居于次位。不过他认为在退出方面美国面临的政策风险主要存在于以下几个方面：一是实体经济形势本身难以判断且充满不确定性；二是美联储对于这种复杂形势判断的能力仍然值得怀疑，过分高估或低估经济形势都有可能带来严重的政策风险；三是退出时机以及退出措施的组合和力度选择存在风险，退出过早或力度过大可能重蹈日本“失去的十年”覆辙，而退出过晚或行动迟疑则可能助长新一轮资产泡沫的积聚。
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